事件：MiniMax发布2026年半年度业绩报告。本季度公司录得收入1.2亿美元，同比增长283.1%。按服务类别，AI原生产品收入0.4亿美元，同比增长100.9%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入0.7亿美元，同比增长703.1%。按地区，国内外收入占比分别为39.2%/60.8%。本季度公司毛利率为17.9%，同比提升5.8个百分点。经调整净亏损为2.9亿美元，同比扩大111.2%。
　　文本模型：推理效率提升打开后训练Scaling空间。公司围绕“最小化单位智能成本、最大化智能水平”持续提升模型规模，并通过高稀疏及MSA架构优化推理效率。随着模型Scaling逐步向强化学习、合成数据及评测等后训练环节延伸，推理效率成为智能水平提升的重要约束。叠加ETTR约97%的自建AI基础设施，公司预计相同资金投入下后训练规模仍有至少约3倍提升空间，有望加快M系列模型迭代并持续降低单位推理成本。
　　多模态模型：语言与视觉生成深度融合，H系列生态加速扩张。公司坚持原生多模态路线，H3进一步融合语言模型与视觉生成能力，提升参考图理解、复杂指令控制及生成效果。H3开源后三周多下载量超过2400万次，一个月内已衍生超300个公开模型，并带动官方在线服务调用增长。未来公司将继续推动语言模型与多模态融合，并引入更多物理世界信息，有望持续提升其多模态模型能力及市场份额。
　　商业化持续加速，Token消耗与ARR快速增长。2026年7月Token消耗量已达到1月的约20倍，累计服务超3亿名用户，覆盖超230个国家和地区，全球企业客户及个人开发者超200万，较2025年底增长10倍。用户及调用量快速增长进一步向收入端转化，截至2026年8月，ARR已超8亿美元，半年内增长超400%，商业化进入加速兑现阶段。
　　重申买入”评级。我们认为MiniMax已形成M系列语言模型与H系列多模态生成模型两条核心产品线，并在视频、语音及音乐等模态持续完善能力矩阵。持续关注后续模型迭代“（M3.1、M3 Pro和H3.1）、ARR增速及毛利率的改善，预计MiniMax 2026-2028年收入为4.7、10.3、16.3亿美元，同比增长494.8%、119.9%、57.5%；Non-GAAP归母净亏损为6.7、6.9、5.0亿美元。重申买入”评级。
　　风险提示：模型迭代不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、盈利改善不及预期的风险等。