营业收入增长，毛利率下行。2026年上半年，公司实现营业收入74.85亿元（同比+4.5%），归母净利润7.01亿元（同比-9.0%）。公司营收保持正增长，主要受物管服务（同比+9.4%）带动，其中城市运营类收入（（同比+18.6%）表现突出，但非住增值业务收入（（同比-14.6%）和住户增值服务收入（同比-13.7%）下滑抵消了部分增速。上半年业绩下滑主要系：（1）整体毛利率同比-2pct至14.9%，其中基础物管包干制毛利率由13.5%降至11.1%，由于传统物管市场受制于物业费降价、退盘及人力成本高企等因素，直接经营成本（同比+7.1%）增速快于整体收入增速；（2）销售及行政费用同比+19.3%至1.8亿元，主要由于公司架构调整、为提升服务品质加大研发费用投入、扩大（仟蚁集采”城市运营采购平台覆盖率以达规模化降本增效。
　　市拓维持强势，非住占比继续提升。上半年公司新增在管面积3700万方，85.9%来自独立第三方，市场化拓展能力保持；非住占比持续提升，新增订单中非住宅占76.8%（（同比提升17.8pct），其中城市运营类占61.1%。期内新签合约总额24.97亿元，其中独立第三方占比85.9%，同比提升15.8pct。公司持续亏损项目治理，约满/退盘1920万方，因此期末在管面积达4.95亿方（较2025年末+3.7%），其中独立第三方占比43.3%、非住宅占比33.4%（（城市运营类占比22.3%），业务结构持续改善。港澳业务方面，期内获批屯门青发街简约公屋，中标香港古洞北古隽邨、新签西九龙高铁站、港珠澳大桥港方口岸、中标香港中医医院等项目，香港市场份额连续五年位居第一，龙头地位稳固。
　　中期派息连续提升，展现股东回报重视。董事会宣派2026年中期股息每股港币0.10元，普通中期股息口径同比+11.1%（2025年中期为普通股息0.09元+特别股息0.01元），对应派息率约41.2%，较上年普通中期股息口径派息率同比提升5.5pct。按当前股价计算，年化股息率为5.5%，股息率具备吸引力，在盈利承压期仍加大分红力度，展现管理层对股东回报的重视及对现金流的信心。
　　投资建议：我们认为公司保持较强市拓能力、非住业态物管空间广阔，同时公司成本管控能力领先，业绩确定性强。我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为人民币159.2、166.6、173.9亿元；归母净利润分别为人民币13.7、14.5、15.4亿元；对应的EPS为0.42、0.44、0.47元/股；对应PE为7.4、7.0、6.5倍。维持买入”评级。
　　风险提示：市场化拓展竞争加剧、在管面积扩张不及预期、人工成本上升、增值业务发展不及预期。