核心观点
　　上半年公司实现收入74.8亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润7.0亿元，同比下降9.0%。公司增收不增利主要在于受到物业费下降、退盘以及人力成本高企影响，导致毛利率较上年同期下降2.0个百分点。公司新增项目提质增量，上半年新增在管面积3700万平，同比增长16.4%，其中城市运营项目和三方项目占比继续提升。公司维持高水平分红，中期股息较上年同期增加0.01港元，当前股息率达5.6%。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩公告，2026年上半年公司实现收入74.8亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润7.0亿元，同比下降9.0%。
　　简评
　　毛利率下降导致利润负增长。上半年公司实现收入74.8亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润7.0亿元，同比下降9.0%。公司增收不增利主要原因在于整体毛利率较上年同期下降2.0个百分点至14.9%；细分业务来看，受物业费降价、退盘以及人力成本高企，物业管理服务业务毛利率下降2.4个百分点至13.0%。
　　新增项目提质增量。上半年公司新增在管面积3700万平米，同比增长16.4%，新签合约总额为25.0亿元，同比增长10.6%。从结构来看，公司外拓成效显著，新增在管面积85.9%来自第三方；管理项目逐渐多元，非住项目占比提升，上半年新增项目中76.8%为非住项目，较上年同期增长17.8个百分点，其中城市运营项目占比提升至61.1%。
　　维持高水平分红。公司拟派发中期股息每股0.1港元，每股中期股息较上年增加0.01港元，上半年分红率为40.5%，分红率较上年同期上升5.2个百分点，维持高水平分红。按当前股价计算，年化股息率为5.6%，高股息属性明显。
　　维持买入评级不变。我们维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年EPS分别0.44/0.46/0.48元；维持目标价5.85港元和买入评级不变。
　　风险分析
　　1、业务拓展与增值服务不及预期。受房地产市场下行、市场竞争加剧的多重影响，公司业务拓展与社区增值服务的不确定性增强，发展存在不及预期的风险。
　　2、盈利能力下行风险。物管市场竞争愈发激烈，可能影响公司市拓规模和项目的利润率水平，毛利率可能承压。同时人工成本刚性上升，物业费动态提价机制形成缓慢，公司单盘盈利能力面临下行风险。
　　3、坏账风险增加。公司应收款科目增加，受房地产行业下行周期影响，关联房企对公司的支持可能减弱，拉长应收账款的回收周期。