本报告导读：
　　公司完成亏损项目治理优化业务结构，城市运营类成为核心增长引擎，考虑公司成长能力和国资背景我们给予公司估值适度溢价。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。我们预计公司2026年、2027年、2028年EPS分别为0.44、0.47、0.52元每股，考虑公司成长能力和国资背景，我们给予公司估值适度溢价，给予公司2026年12倍PE估值，按照1港元=0.86元人民币，目标价6.07港元。
　　营收稳步增长，主营支撑业绩。2026H1，公司整体收益同比上升4.5%至74.85亿元；整体毛利同比减少8.0%至11.13亿元；毛利率为14.9%，较2025年同期下降2.0个百分点；公司归母净利润同比下跌9.0%达7.01亿元。公司营收增长主要由于物业管理服务在管面积的持续增长，但升幅受增值服务业务需求下降及停车位销售下跌而部分抵销。毛利率下降主要由于传统物管市场受刚性人力成本高企影响，直接经营成本升幅高于收益增长速度。董事会宣布就截至2026年6月30日止6个月派发中期股息每股港币10.0仙。
　　物管服务稳健增长，主业收入占比提升。截止1H2026底，公司在管在管物业项目2424个，服务面积接近4.95亿平。1H2026公司总收入为74.85亿元，上升4.5%。分项收入来看：1）物业管理服务收入62.02亿元，同比增长9.4%，占总收入82.9%。2）增值服务收入12.57亿元，同比下降14.2%，占总收入16.8%。3）停车位买卖业务收入0.25亿元，同比下降7.0%，占总收入0.3%。1H2026，加权平均物业管理服务分部毛利率下跌至13.0%，较2025年同期下降2.4个百分点。包干制毛利率下跌主要由于传统物业管理市场受制于降价、退盘及人力成本高企等各项因素，我们认为公司清退低效楼盘，短期对利润率存在冲击，但长期有利管理质量提升。
　　提升运营质量，在管稳中有升。截至2026年1H底，公司在管面积较2025年年底增加3.7%至4.95亿平。2026年1H，新增管理建筑面积中，85.9%来自独立第三方；新增订单中非住宅项目面积占比较多，为76.8%（当中，城市运营类占61.1%），其余23.2%为住宅项目。截至2026年1H底，来自独立第三方及非住宅项目的在管建筑面积占比分别为43.3%及33.4%。
　　风险提示：外拓竞争加剧，行业面临下行和政策不及预期风险。