26Q2业绩基本符合预期，盈利性短期仍有压力。公司Q2销量9.8万台，同比减少11%、环比增长3%，符合此前的指引；收入同比/环比分别-15%/+12%至256.7亿元。其中汽车销售/服务及其他收入分别为240.7/16亿元。26Q2毛利率为11%，同比下降9pct/环比增长3.2pct。其中车辆毛利率为9.4%，同比下降10pct、环比增长3.4pct，主要是由于产品组合不同，上游原材料和核心零部件的价格波动也带来的较大的成本压力。公司Q2的研发费用、SG&A费用分别为27.8亿元、22.8亿元。Q2公司盈利性继续承压，录得17亿元归母净亏损，Non GAAP归母净亏损为15.0亿元，Non GAAP归母净亏损率约为5.8%。
　　展望26Q3，公司预计车辆交付量为9.5-10.0万辆，同比增长1.9%-7.3%；收入介于266-280亿元，同比变动-2.8%至+2.3%。我们认为后续的收入及盈利情况仍需重点关注市场竞争，尤其是小米车型的最终定价及市场情况。
　　L系列密集更新，9月发布纯电新车。1）产品方面，公司Q2连续推出L系列车型改款，6月发布全新理想L8，标配4把零重力座椅、72.7度的5C电池、理想汽车第三代增程器、高通8797芯片、线控转向和后轮转向。Ultra版搭载第三代双腔双阀魔毯空气悬架及一颗自研马赫M100芯片，Livis版搭载自研800V主动悬架系统、线控机械制动EMB及两颗N100芯片，售价分别为36.98万元/42.98万元。7月公司发布新一代L6，并正式开始交付，公司期待L6能够稳定达到每月1万辆的需求水平。后续新车来看，公司预计在9月2日发布新一代理想MEGA，全新旗舰纯电动SUV i9也将在9月中旬发布。2）渠道方面，截至2026年7月末，公司于159个城市拥有490家零售中心，于219个城市运营536家售后维修中心及授权服务中心。
　　理想汽车出海提速。2026年4月，公司正式签约了阿联酋、沙特阿拉伯的头部经销商，并于6月正式进入中国澳门市场。1）对于中东和中亚，理想汽车将以L系列增程式车型作为主力产品。7月，公司在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦推出全新理想L9，与此同时，公司已与哈萨克斯坦头部的汽车集团建立战略合作，推动本地化组装。9月，公司计划在迪拜举办新产品的上市活动并启动中东市场的销售。2）对于欧洲，公司将优先推出纯电动车型，理想i6将在10月巴黎车展亮相，并于Q4开启在欧洲的布局。3）对于右舵市场，公司将在今年内在中国香港特别行政区和新加坡推出理想MEGA以及i6的右舵版本。
　　智驾升级，自研芯片上车。公司自研芯片马赫M100和马赫VLA模型一体化部署量产上车，已部署在全新L9、L8和L6上。在马赫平台上，城市场景的智能辅助驾驶里程渗透率较此前水平几乎翻倍，全场景MPI在近几个月提升了25%。公司预计10月OTA的9.2版本将使VLA全面采用3DViT的感知，提供更远的感知距离和更高的精度，年底OTA的9.3版本将使VLA模型参数将成倍提升，显著增强复杂场景下的任务理解和推理能力。
　　投资建议：考虑到公司当前面临的竞争压力、上游原材料和零部件成本压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年销量约43/52/58万辆，总收入达1132/1453/1603亿人民币；GAAP归母净利润为-45/7/22亿人民币，GAAP归母净利润率为-3.9%/0.5%/1.4%；non-GAAP归母净利润为-35/18/35亿人民币，non-GAAP归母净利润率为-3.1%/1.2%/2.2%。我们给予其目标市值1214亿港元/155亿美元，对应目标价（2015.HK）约56.12港元、（LI.O）约14.32美元，对应0.9x 2026 P/S，维持“买入”评级。
　　风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈、盈利能力下降的风险