投资要点：
　　26Q1交付量同比微增，毛利率大幅承压。2026Q1，理想汽车交付新车95,142辆，同比+2.5%，环比-12.9%；实现营业总收入230亿元；其中汽车销售收入215亿元人民币，同比-12.7%，环比-21.0%。26Q1公司汽车毛利率为6.1%，同比-13.7个百分点，环比-10.7个百分点，同比下滑主因i6以用户为中心的相关交付举措、原材料价格波动及车型换代周期影响。26Q1公司GAAP净利润-23亿元，Non-GAAP净利润-21亿元，自由现金流为-74亿元。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物为人民币943亿元，现金储备充裕。公司指引26Q2汽车交付量为9.5-10.0万辆，同比减少14.5%至10.0%；总收入为241-254亿元人民币，同比-20.2%~-16.0%。
　　费用端管控良好，渠道优化持续推进。2026Q1营业费用48.1亿元，同比-4.8%，环比-13.8%，整体费用管控有效。其中研发费用27.2亿元，同比+8.3%，环比-9.8%，保持稳定投入；销售及管理费用20.5亿元，同比-19.0%，环比-22.6%。截至2026年3月31日，公司拥有517家零售中心覆盖160个城市，552家售后维修中心覆盖223个城市，超充站4,057座配备22,439个充电桩。公司门店合伙人计划已于2026年3月正式落地，预计Q3销售经营将有明显改善。此外，公司已执行10亿美元股份回购计划，截至5月26日已回购约1.4亿美元。
　　全新L9开启交付，L系列换代周期启动。全新理想L9已于5月正式发布并开启交付，提供Ultra（（45.98万元）和Livis（（50.98万元）两个版本，搭载自研马赫M100芯片、全线控底盘、800V主动悬架及5C电池，产品力全面升级。全新L8预计6月底推出，进一步满足更广泛市场需求。2026年下半年将推出纯电旗舰SUV理想i9，进一步丰富纯电产品矩阵。随着交付回升带来规模效应及更新产品组合获得市场认可，公司交付量及盈利能力有望逐步改善。
　　投资建议：理想汽车定位高端智能电动车，公司2025年经历产品周期调整，伴随2026年L系列换代上、i系列稳定上量、渠道优化持续推进，我们预计公司交付量有望逐步回升。我们预计2026-2028年公司有望分别实现营业总收入1137/1320/1663亿元，维持"增持"评级。
　　风险提示：行业竞争激烈；新产品需求不及预期；产能提升不及预期。