本报告导读：
　　2026年聚焦提质增效，优化供应链、运营、品牌建设。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为50.46/54.37/61.43亿元，同比分别-14%/+8%/+13%。参考可比公司估值，考虑公司平价现制饮品龙头地位，给予公司2026年20xPE，目标价308.81港元（按1港元=0.86元人民币）。
　　业绩简述：2026H1收入152.16亿元/同比+2.3%，毛利46.30亿元/同比-1.6%，净利润23.19亿元/同比-14.7%，净利率15.2%/同比3.0pct。公司建议派发特别股息2.65元/股，总额约10.06亿元，对应2026H1净利润约43%。
　　收入小幅增长，利润率阶段性承压。①收入拆分：2026H1商品和设备销售收入147.98亿元/同比+2.1%，加盟和相关服务收入4.18亿元/同比+10.0%；其中商品销售收入142.65亿元/同比+3.0%，设备销售收入5.33亿元/同比-18.2%。②门店数：截至2026H1总门店63,987家/同比+20.7%（测算平均门店数同比+24.4%）/较年初净增4,164家，其中中国内地59,609家/较年初净增4,253家，海外4,378家/较年初净减少89家。测算2026H1加盟闭店率约2.2%，较2025H1的2.6%下降约0.4pct。③店均收入：2026H1店均收入同比约-18%，其中店均销售货品同比约-17%，店均销售设备（按新店）同比约+16%，店均加盟服务同比约-12%。④成本费用率：2026H1毛利率30.4%/同比-1.2pct；销售费用率7.4%/同比+1.3pct；行政开支率4.0%/同比+1.1pct；研发开支率0.3%/同比持平。
　　深化战略调整，为长期发展蓄力。①持续完善端到端供应链体系，推动产品的“真、鲜、纯”品质升级，更好地满足消费者日益增长的质价比要求。②强化各业务环节的数智化能力，进一步优化消费者体验并提升运营效率。③持续深耕品牌IP，充分发挥“雪王”IP超越饮品、融入生活的文化属性，丰富其文化内涵、挖掘其文化潜力，将其打造为独树一帜的全球文化符号。
　　风险提示：开店不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧。