本报告导读：
　　公司26H1税后营运利润同比+14.1%，中期派息同比+15%，核心分部NBV稳健增长，新增回购夯实股东回报，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，给予2026年1.04xP/EV，维持目标价138.33港元。公司26H1归母净利润9.54亿美元，同比-25.4%，预计主要为保险及再保险财务开支净额提升导致；税后营运利润14.69亿美元，同比+14.1%；中期派息8.88美分/股，同比+15%。预计公司资负经营稳健推动价值增长，给予2026-2028年EPS预期为1.43/1.47/1.55美元，给予2026年1.04xP/EV，给予目标价138.33港元。
　　NBV延续增长，核心分部表现稳健。26H1集团NBV同比+8%（固定汇率，下同），年化新保同比+3%，价值率同比+2pt至40%。公司维持全年NBV双位数增长指引。分地区看，1）中国香港NBV同比+8%，价值率改善7pt，代理渠道NBV同比+4%，银保渠道NBV同比+48%，多元渠道共同驱动价值增长。2）中国内地NBV同比-4%，预计主要受制于产品结构调整下价值率同比-9pt，年化新保同比+21%，分红险在年化新保中占比76%，同比+41pt，其中代理渠道年化新保同比+33%，银保渠道年化新保同比+18%。
　　股息稳健提升，新增3亿美元回购改善股东回报。截至26H1末自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为89亿美元，自由盈余率为209%。26年中期股息8.88美分/股，同比+15%。公司将于26/27年12亿/13亿美元回购计划上，新增3亿美元回购，并预期于26年12月18日前完成。
　　催化剂：权益市场改善，客户需求持续旺盛。
　　风险提示：资本市场波动；客需持续性有限；渠道合作不及预期。