中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月26日发布的题为《Multiple headwinds》的报告，申洲国际2026财年上半年销售额/毛利逊于预测1.3%/7.7%。净利润同比下降40%，与盈利预警一致。2026财年上半年销售额同比下降5%，销量/美元ASP/元ASP同比持平/+3.6%/-0.1%。尽管面临销量和外汇逆风，更高的产品复杂度帮助其美元ASP改善。由于外汇以及工资和原材料成本上升，毛利率同比下降4.5个百分点。尽管短期需求波动，基于品牌客户的潜在需求，申洲继续进行长期投资，包括柬埔寨成衣工厂、越南面料产能以及印尼新产能（将于2028年投产）。在毛利率压力下，2026财年下半年环比或改善。
　　2026财年上半年运动服承压：外汇、人工成本和原材料拖累利润
　　休闲服/运动服销售额同比+4.5%/-10.7%。阿迪达斯和优衣库提供支撑，同比增长13%/10%，而耐克/彪马拖累，同比下降23%/40%。拆分同比-4.5个百分点的毛利率压力，分析预计，包括外汇/原材料/工资在内的核心因素影响分别为-1.3/-1.3/-1.5个百分点。净利润下滑也受外汇影响（同比负面影响6.33亿元），以及政府补助减少（同比负面影响1.62亿元）。
　　投资持续以巩固规模优势
　　柬埔寨新增成衣产能（2026财年上半年新增3,700名员工）和越南面料工厂正在爬坡，而印尼工厂将于2028年开始投产。扩产与主要品牌客户的战略和潜在需求相衔接。中国的自动化将持续推进，带动人均效率提升。
　　催化因素
　　1）订单恢复：核心客户去库存完成以及补库存周期启动将推动申洲产能利用率上升；2）客户拓展：申洲旨在开发更多重点客户并形成更多元化的客户基础，以维持业务增长。国内领先品牌和全球新兴品牌是主要拓展领域，且申洲已提升其在部分品牌中的份额；3）持续的全球产能扩张：管理层仍认为柬埔寨和越南的产能扩张空间显著。印尼工厂最早将于2027年初投入运营。
　　投资风险
　　风险包括持续的地缘政治风险、意外的关税上调、人工成本上升以及招工挑战。离岸生产产能扩张也带来执行风险。
　　公司概况
　　申洲国际成立于1988年，并于2005年在香港上市，已从一家主要服务单一客户（优衣库）的小型工厂，成长为一家一体化针织服装制造商（从纱线到成衣），拥有多元化的客户组合。除包装和物流外，公司还提供定制面料、染整服务、印花和刺绣、裁剪和缝制。其前四大客户（优衣库、耐克、阿迪达斯和彪马）贡献了总销售额的90%以上。中国是其最大市场，其次是日本和欧洲。公司拥有超过67,000名员工，每年从中国、越南和柬埔寨的基地发运超过2.5亿件产品。