摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月25日发布的题为《Asia marketingfeedback》的报告，中信里昂在过去一周于新加坡和马来西亚会见了30多位投资者，讨论韩国国防和造船领域。投资者仍保持选择性，明显更偏好国防而非造船。尽管对Hanwha Aerospace和LIGD&A的兴趣仍然强劲，讨论聚焦于行业的关键争议，包括Hanwha赢得美国K9订单、拟议中的KAI股权收购，以及导弹补库存需求。投资者普遍认为，尽管对与KAI相关的资本配置存在担忧，但在导弹出口机会扩大的支持下，国防正进入持续增长阶段。相比之下，鉴于订单时点、美国政策发展以及发动机产能扩张计划存在不确定性，市场对造船的情绪仍然谨慎。
　　投资者对国防有选择性偏好，对造船持中性态度
　　中信里昂在过去一周于新加坡和马来西亚会见了30多位投资者，讨论对韩国两大工业板块的看法：国防和造船。
　　投资者倾向于对韩国国防持选择性积极态度，其持仓偏向Hanwha Aerospace和LIGD&A。
　　另一方面，自几个月前以来，市场对韩国造船的兴趣已大致消退。仍感兴趣的投资者依然聚焦于HDHHI和HDKSOE。
　　韩国国防争议：美国K9订单、KAI竞购和导弹补库存
　　在最初赢得美国K9订单后，投资者对自那以来弱于预期的股价表现感到困惑。中信里昂将此归因于一个已知时间表（2026年8月），这导致投资者在预先布局后出现获利了结。
　　投资者热衷于了解KAI竞购背后的战略理由。尽管大多数人承认这可能为Hanwha释放国防打包交叉销售机会，但该交易被视为昂贵，并引发了对资本配置纪律的担忧。
　　导弹补库存是投资者看好该板块的主要原因。由于此前大部分出口基于榴弹炮、主战坦克和火箭系统，投资者仍处于了解导弹技术领域的早期阶段。投资者认同，导弹将是韩国国防企业在东欧和中东实现增长的下一阶段。
　　韩国造船争议：更高利率、中期选举、发动机产能
　　LNG运输船超级周期的启动，对于将当前造船周期延续至2030年以后至关重要。投资者担心，全球利率上升可能再次推迟下单，因为这会影响美国LNG终端的最终投资决定。
　　在海军领域，美国就将船舶外包至海外的保护主义言论可能会持续到11月3日中期选举，而分析指出，任何有关美韩海军合作的实质性进展都可能在选举后加快。
　　最后，许多人仍然热衷于了解HDHHI的发动机产能扩张是否最终会发生。产能将会扩张，但扩张到何种程度才是关键问题。研究指出，1-2GW是基准情形，而任何达到3GW或以上的水平都可能令市场感到惊喜，因为这证明公司对AIDC发动机的强劲前景充满信心。
　　Hanwha Aerospace是韩国工业板块首选
　　Hanwha Aerospace对150亿美元沙特项目的敞口以及下半年导弹补库存逻辑，是进一步增长的驱动因素。
　　中信里昂也看好HDHHI，不过是基于相对比较。包括发动机产能扩张和美国海军投资在内的短期驱动因素，可能释放短期上行空间。
　　另一方面，由于当前6%的股息收益率，HDKSOE也具有强劲的价值吸引力