摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月25日发布的题为《Building futuregrowth》的报告，嘉里建设2026年上半年基础利润下降，反映融资成本资本化减少及税项增加。去杠杆化进展符合预期，其资产负债比率较峰值已明显下降。随着持续回笼物业销售所得款项增强其资产负债表，嘉里建设已恢复有选择地补充其香港土地储备的能力。连同可观的投资物业管线，这应可为更长期盈利提供支持，并可能随着时间推移为可持续的每股股息增长创造空间。
　　2026年上半年盈利转弱
　　嘉里建设2026年上半年基础利润同比下降9%至7.82亿港元。剔除2025年上半年发展物业拨备后，基础利润同比下降20%，主要由于融资成本资本化减少及税项增加。综合收入（包括合营企业及联营公司的应占份额）同比下降33%，而综合业绩仅温和下降4%，受更有利的发展物业组合及利润率改善支持。2026年上半年每股股息维持在0.40港元。
　　持续去杠杆化
　　去杠杆化仍按计划推进，资产负债比率由2024年底的41.5%大幅降至31.3%，若无进一步购地，到2026财年末可能降至30%以下。下降受发展物业销售回款支持，但部分被新购土地付款所抵消。
　　长期经常性收入可见度改善
　　嘉里建设不断扩大的投资物业管线应可支持长期经常性Ebitda增长，随着时间推移为经常性利润和每股股息增长创造空间。PRISMA已开始贡献，而上海黄浦及杨思项目计划于2029–2030年分阶段开业。若公司产生可观的一次性利润，管理层不排除派发特别股息。
　　催化因素
　　正面催化因素：美联储决定降息；香港房价恢复速度快于预期；中国房地产市场出现好转。
　　投资风险
　　下行风险：香港房价下跌、意外股权融资或削减股息，以及美国降息幅度低于预期或出现衰退