事件：2026年3月23日，公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现营业收入195.68亿港币，同比+0.4%；股东应占溢利9.38亿港币，同比+16%；基础溢利20.08亿港币，同比-22%。
　　DP业务结转收入稳定，毛利率下降：2025年公司DP业务结转收入131亿港币，同比+1%（其中中国内地38亿港币，同比-49%；中国香港93亿港币，同比+70%）。公司整体/中国内地/中国香港的结转毛利率分别为14.9%/19.7%/12.9%，同比分别-2.6pct、+8.8pct、-13.4pct。
　　金陵华庭项目带动销售额大幅提升：2025年公司实现合约销售额347亿元，同比+175%。中国香港94亿港币，同比-7%；中国内地253亿港币，同比+920%，金陵华庭销售额达236亿元。
　　IP业务业绩下降，出租率努力维持高位：2025年公司物业租务收入48亿港币，同比-2%（中国大陆38亿港币，同比+1%；中国香港10亿港币，同比-11% ）。公司整体/中国内地/中国香港的毛利率分别为65.8%/63.6%/73.7%，同比均有下降。中国内地办公/零售/公寓出租率分别为90%/92%/92%，中国香港零售/公寓/办公出租率分别为97%/99%/81%。
　　公司延续高派息政策：2025年公司延续0.4港币/股的中期股息+0.95港币/股的末期股息，即全年派息1.35港币/股。以调整后每股盈利1.39港币计，派息比例高达97%（2024年为76%）。
　　投资建议：考虑公司DP业务2026年结转收入下降，2027-2028年金陵华庭项目进入结转，毛利率有望大幅上升，同时IP及酒店业务展望相对稳定。我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.0、32.6、37.9亿港币，同比分别+27.6%、+172.0%、+16.5%。维持“买入”评级。
　　风险提示：出租率及租金水平不及预期；物业销售不及预期；汇率波动风险