事件：2026年8月24日，公司发布2026年中期业绩：期内实现收入55.57亿港元，同比-31.0%；基础盈利7.82亿港元，同比-9.4%；股东应占溢利7.35亿港元，同比+20.1%。
　　销售结转减少致整体收入下降，收入结构改变致毛利率上升：2026上半年公司物业租赁及其他收入23.60亿港元，同比+3.5%；物业销售收入23.72亿港元，同比-52.4%，酒店运营收入8.25亿港元，同比+4.0%；收入下降主要由于中国香港收入确认减少。公司整体毛利率为42.6%，同比+9.7pct，其中物业租赁及其他/物业销售/酒店运营毛利率分别为67.1%/21.6%/32.7%，同比分别4.3pct、+6.3pct、-0.1pct。
　　本期无重大项目推售，合约销售额下降：2026上半年公司实现合约销售额68.72亿港元，同比-57.5%。中国香港合约销售额55.71亿港元，同比+0.5%；中国内地合约销售额13.01亿港元，同比-87.8%，下降主要由于期内缺乏大型新项目推出。
　　租赁业务稳固，出租率仍能维持高位：2026上半年公司中国内地物业租赁收入20.45亿港元，同比+4.6%，中国香港物业租赁收入5.25亿港元，同比5.7%。中国内地办公/零售/公寓出租率分别为89%/91%/95%，中国香港办公/零售/公寓出租率分别为83%/94%/99%。
　　投资建议：公司在核心一二线城市持有高端商写并进行运营，租赁表现稳健。物业销售受推货节奏影响，销售及结转有所波动，大头在2027年后金陵华庭开始结转。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0、33.2、37.8亿港元，同比分别+38.4%、+155.3%、+14.1%，对应PE分别为21.7x、8.5x、7.5x。维持“买入”评级。
　　风险提示：出租率及租金水平不及预期；物业销售不及预期；汇率波动风险