摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月24日发布的题为《The rally is onlythe opening act》的报告，尽管年初至今已上涨80%，分析指出，杨忠礼电力（YTLPower）数据中心（DC）增长仍带来更多上行空间。150MW的运营基础支持148MW已签约容量的转换及202MW在建项目。研究假设2027-29财年平均可计费容量约为200MW、350MW和500MW，推动数据中心贡献占比从2027财年的24%升至截至2029财年的约40%。PowerSeraya和Wessex亦提供稳健盈利。
　　2.4GW数据中心储备项目引领公司历史性转型
　　杨忠礼电力去年投运的20MW英伟达驱动AI设施，配备液冷GB200系统，验证了其更广泛的数据中心平台。其已有150MW在运及298MW已签约容量。数据中心对2026财年税前利润贡献14%（3.45亿元），高于此前的3,200万元；研究指出，到2029财年将达32%。杨忠礼电力目标是在2027财年末实现258MW在运，并在其2.4GW规划内迈向500MW。英伟达Exemplar Cloud认证支撑杨忠礼电力的一体化平台：电力、可再生能源、土地、光纤、GPU、AI云。
　　电力稀缺正在决定价格
　　全球AI基础设施支出正在加速，电力、土地和许可正变得稀缺。马来西亚不断增长的超大规模市场增强了杨忠礼电力一体化的古来平台。研究反映了这种稀缺性及英伟达支持带来的溢价，同时折现执行、融资及客户集中风险。该估值仍处于全球20–30倍基准区间的下限，且分析指出仅计入YTLP 2.4GW储备中的589.6MW，即22%。
　　2026财年第四季度建立强劲初始运营基础，但这只是冰山一角
　　2026财年第四季度核心PATAMI为4.376亿元，超出预期，推动2026财年核心盈利升至19.9亿元。数据中心收入/税前利润环比增长105%/312%，尽管经调整后包含追补效应。Wessex和Ranhill推动水务税前利润增长57%，而PowerSeraya税前利润下降2%。2026财年DPS为8仙。2027财年，数据中心转换及水务增长应能抵消PowerSeraya盈利疲软，直至其600MWCCGT于2027年末投运。
　　催化因素
　　2027财年一季度首个干净的数据中心业绩是近期考验；分析预计在剔除第四季度追补后，数据中心季度税前利润为1.05亿-1.2亿元。在运容量应于2026年11月底或12月初左右由150MW升至约190MW，并于2027财年末升至258MW。若DC5和DC11所代表的202MW获得客户签约，将推动这些机房从建设阶段转入已签约价值。若在2026年末前获得RAM评级及专门的数据中心南部伊斯兰债券，应可验证独立现金流并实现融资隔离。其他催化因素包括215MWac太阳能收入、Sedenak明确条款、2027年潜在的保荐人保留数据中心上市，以及PowerSeraya于2027年12月投运的新600MWCCGT。
　　投资风险
　　主要风险是第四季度数据中心盈利高估了经常性基础。若连续两个干净季度的数据中心税前利润低于9,000万元，将挑战每MW 430万元Ebitda的假设及20倍倍数。已签约容量的转换也可能慢于预期：约500MW的物理路径中仅有298MW已签约，而DC5和DC11仍需客户。若190MW进展延迟或未能在2027财年末达到258MW，将令盈利兑现延后。其他风险包括柔佛共置费率较低、建设成本较高、电力或水资源约束、PowerSeraya利润率走弱、新CCGT延迟、Wessex监管处罚、YES持续亏损、GPU快速淘汰，以及Sedenak少数股东权益流失。
　　公司概况
　　杨忠礼电力是一家国际综合公用事业资产拥有者及运营商，活跃于公用事业行业关键分部，在马来西亚、新加坡、英国、印度尼西亚、约旦和荷兰拥有运营、投资及开发中项目。核心业务分部包括发电、水务及污水处理、电信、数字技术及投资控股活动。