核心观点
　　上半年整体业绩增长较好，二季度受金价等外部因素扰动。公司2026上半年实现收入198.08亿元，同比增长60.3%，期内利润42.67亿元，同比增长88.2%，经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6%，整体增长较好。季度看，参考公司此前公布的一季度财务数据，预计一季度收入165-175亿元，净利润36-38亿元，因此我们对应测算二季度收入23.08-33.08亿元，净利润4.67-6.67亿元，其中二季度受到金价下行下终端需求较弱影响明显。
　　全渠道增长，海外市场表现更好。分渠道看，上半年线下门店收入154.09亿元，收入占比77.8%，同比增长43.5%。线上渠道收入44亿元，收入占比22.2%，同比增长171.9%。分区域看，上半年中国内地收入164.91亿元，收入占比83.3%，同比增长53.3%。境外市场收入33.17亿元，收入占比16.7%，同比增长107.8%，公司全球化加速布局。门店方面，公司在16个城市35家头部商业中心共开设了45家自营门店，并且计划2026年合计优化门店10-12家，有望对同店带来支撑。产品端，截至2026年6月30日，公司创作超过2600项作品，并且100%出品均为原创设计。
　　毛利率稳步提升，费用率优化。公司上半年毛利率41.3%，同比+3.2pct，主要受益于充分的低成本存货以及产品调价等。销售费用率11.08%，同比-0.77pct，管理及研发费用率1.54%，同比-0.37pct，整体费用率优化。期末现金及银行结余27.61亿元，经营性现金净流入20.08亿元。
　　风险提示：金价大幅波动；产品创新不及预期；海外市场不及预期
　　投资建议：公司未来进一步强化品牌力建设，以及产品创新以保持高端溢价能力，渠道端通过门店优化+海外拓展同步进行，为业绩提供增量支撑。考虑公司受益于低价库存带来毛利率提升，以及终端活动带来销量增长，我们上调公司2026-2028年归母净利润至68.02/84.5/98.62亿元（前值分别为61.38/76.89/89.24亿元），对应PE分别为9.1/7.3/6.3倍，维持“优于大市”评级。