核心观点
　　全系列智能机器人覆盖的创新型玩家。珞石机器人成立于2014年，是覆盖工业、柔性协作和具身智能机器人的全系列厂商，依托自主研发的xCore控制系统及核心零部件技术，形成“技术—产品—应用”一体化能力，营收从2023年2.7亿元增长至2025年5.2亿元，复合增速40%。
　　市场空间：据灼识咨询等，1）工业机器人：预计2025年全球市场规模939亿元，2030年增至1608亿元，25-30年复合增速11.3%；2）协作机器人：2025年全球市场98.2亿元，预计2030年增至360.8亿元，25-30年复合增速29.7%；3）具身智能机器人：中国具身智能机器人市场2025年规模超30亿元，在AI算力提升及应用拓展驱动下，预计2030年有望达743亿元。
　　工业机器人和柔性协作机器人为基，具身智能机器人构筑新增长曲线。公司2025年三类机器人销量达11156台，其中工业机器人收入2.3亿元，占比43%；柔性协作机器人收入1.4亿元，占比26.5%，成为持续贡献业绩的基盘业务；2025年具身智能机器人销量1190台，同比+3400%，营收0.47亿元，占比9%，后续具身智能业务有望打开新的增量空间。
　　优势分析：技术、产品、渠道的一体化解决方案。1)技术端：专注正向设计开发，从技术跟随转向自主创新，核心底座xCore控制系统在迭代效率、架构可扩展性、技术指标互通提升及部署维护便捷性四个维度形成技术优势，并实现从底层控制到硬件设计的全栈自主化，为持续降本提供结构性支撑；2)产品端：兼顾高速度、精度、稳定性的刚性自动化需求与柔性协作生产需求；2025年9月与智元达成合作，为其供应仿人机械臂；3）渠道与服务端：依托模块化插件、开放式接口及专业服务能力构建客户与合作伙伴生态。
　　盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。珞石机器人是国产协作机器人及柔性工业机器人的领先厂商之一，未来2-3年有望逐步迎来盈利拐点并释放规模性利润；我们预计公司26/27/28年营收分别为10.6/19.1/27.3亿元，归母净利润分别为-0.7/1.7/3.4亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；订单拓展、客户销量不及预期的风险；解禁的风险；存货较高的风险等