核心观点
　　归母净利同比下降18.2%。2026上半年公司实现营业收入976亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润70亿元，同比下降18.2%；核心归母净利润79亿元，同比下降9.7%。公司毛利率同比下降1.3pct至16.1%，联营及合营项目贡献利润由去年同期的约13亿元降至约2亿元，投资物业公允价值变动由收益0.7亿元转为亏损约7亿元。公司拟派发中期股息每股23港仙。
　　销售额逆势增长，核心城市补仓延续。2026上半年公司实现销售金额1344亿元，同比增长11.8%；实现销售面积450万平方米，同比下降12.1%，权益销售额继续位居行业第一。北京、上海、深圳及香港销售额分别达248、225、149和133亿元，公司在北京、深圳、天津、沈阳、济南及海口的市场占有率均位居当地第一。上半年公司在8个内地城市及香港新增9宗土地，权益地价77亿元；截至目前，年内累计新增18宗土地，权益地价333亿元，继续聚焦北京、深圳、香港等核心市场。截至2026上半年末，公司土地储备总建面2207万平方米，权益建面1960万平方米。
　　经营性业务保持稳健，商业资产价值持续释放。2026上半年公司商业运营收入36亿元，同比增长0.9%，其中写字楼、购物中心收入分别为17和12亿元。写字楼期末出租率稳定在78.0%，续租率为63.1%；购物中心出租率达95.3%，销售额和客流同比分别增长11.4%和7.9%，同店销售额和客流分别增长4.5%和9.2%。华夏中海消费REIT平稳运营，持续助力公司由商业运营向资产管理业务转型，为存量商业资产价值释放提供支撑。
　　评级行业领先，财务安全性进一步强化。公司仍是唯一获标普全球、穆迪、惠誉三大国际评级机构中两家给予A-评级的内房上市公司。截至2026上半年末，公司资产负债率较年初下降2.5pct至51.6%，净借贷比率为27.2%，现金短债比约为2倍。期内公司实现销售回款780亿元、经营性现金净流入285亿元，平均融资成本为2.8%，财务盘面继续处于行业最优区间。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：我们维持此前的盈利预测公司26/27年的收入和归母净利润分别为1650/1626、120/119亿元，EPS分别为1.09/1.09元，对应当前股价PE分别为10.5/10.5X，维持“优于大市”评级。