2025年公司实现营收同比-9.2%，受结转利润率等影响，归母净利润同比-18.8%。2025年全年，公司实现主营业务收入1680.9亿元（同比9.2%，下同）；归母净利润126.9亿元（-18.8%）；核心归母净利润130.1亿元（-17.2%）。公司期内业绩下滑，主要是在房地产行业持续调整环境下，期内公司结转收入规模及毛利率降低，整体毛利率为15.5%（-2.2pct）。我们认为，公司多年聚焦核心城市投拓，销售表现领先，期末公司已售未结转金额（不含中海宏洋）为1805亿元，且公司成本费用管控能力出众，预计公司业绩平稳向好。
　　综合融资成本降至2.8%展现卓越融资能力，负债结构健康，财务稳健。截至期末，公司有息负债规模2473.8亿元（+2.4%），其中一年内到期借贷为423.2亿元占比17.1%，到期结构保持健康。期内公司加权平均融资成本2.8%处于行业最低区间，展现公司卓越的信用资质和融资能力。同时，持续下降的融资成本带动公司总利息支出下降，2025年总利息支出为71.5亿元（-20.4亿元），且商业运营收入已完全覆盖利息支出。期末，公司剔除预收款后资产负债率46.9%、净负债率34.2%、现金短债比2.1倍，持续保持财务稳健。
　　销售规模保持领先，投拓积极土储优质。2025年全年，公司实现全口径合同销售金额2512.3亿元（-19.1%），权益销售额连续两年行业第一。从销售结构看，公司一线城市（含香港）销售占比达到57.3%，其中北京超500亿元，连续8年市占率第一，香港首次突破200亿元。拿地方面，全年新增35幅地块，总拿地金额1186.9亿元，权益地价924.2亿元，权益投资规模位列行业第一（中指数据）。拿地结构上，一线城市、强二线城市拿地占比达89.8%。土储方面，公司剔除中海宏洋的土储为2528万方，权益面积2286万方。我们认为，公司凭借高度聚焦核心城市的货源，销售表现将持续保持领先位置。
　　投资建议：我们认为公司（1）聚焦核心城市核心区位的土储将保障其销售显著领先行业；（2）作为财务稳健的央企，常年销管费用率、融资成本处于行业最低区间，其净利润率的优势将使得公司在本轮竞争周期最终受益。考虑到目前行业下行环境，我们预计公司2026/2027/2028年营收为1564.1/1503.3/1504.4亿元；归母净利润为113.4/109.3/108.9亿元；对应EPS为1.04/1.00/1.00元/股；对应PE为9.9/10.3/10.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期