投资要点：
　　25年核心归母净利润同比-17%、符合预期，分红率升至39%。2025年，公司营收1680.9亿元，同比-9.2%；归母净利润126.9亿元，同比-18.8%；核心归母净利润130.1亿元，同比-17.2%；基本每股收益1.16元，同比-18.9%；毛利率和归母净利率分别为15.5%和7.6%，同比分别-2.2pct和-0.9pct；销售及管理费用率4.0%，同比+0.4pct。公司业绩下降，主要源于：1）结转规模下降，以及结转毛利率下降；2）投资物业公允价值变动收益2.7亿元，同比-34.9%。至25年末，公司已售未结转金额2,060亿元，同比-18.4%，公司拟每股派发末期股息25港仙，年内合计派息50港仙，占比核心净利润38.6%，同比提升0.4pct。
　　25年销售2,512亿、同比-19%，权益销售稳居行业第一。2025年，公司销售金额2,512亿元，同比-19%；销售面积1,056万平，同比-8%；销售均价2.4万元/平米，同比-12%；公司2025年权益销售金额稳居行业第一。公司聚焦重点城市，25年一线城市销售额占比57%、强二线城市占比24%，一线及强二线城市合计占比达81%，其中，公司在15个城市市占率稳居当地第一、34个城市位居当地前三，五个一线城市销售金额均超百亿。
　　25年拿地强度47%，聚焦一二线核心城市。2025年，公司新增35幅地块，拿地金额1186.9亿元、同比+47%，拿地金额/销售金额比47%，投资规模行业第一。其中，一线、强二线、其他城市权益拿地金额分别占比74%、16%、10%，一线及强二线拿地金额占比90%，拿地聚焦核心高能级城市。至25年末，公司总土地储备3,727万平；其中，不含中海宏洋的总土地储备2,528万平，权益面积2,286万平；公司土储充裕，并且结构优质。经营策略方面，公司计划2026年保持投资的积极态势。
　　三条红线指标维持绿档，融资成本新低，商业运营收入覆盖利息支出。资金端，2025年，公司有息负债2474亿元，同比+2%，平均融资成本2.8%，保持行业最低区间。至25年末，公司剔除预收款资产负债率、净负债率分别为47%、34%，现金短债比2.1倍，三道红线指标维持“绿档”。公司总利息支出同比下降20.4亿元至71.5亿元，商业运营收入完全覆盖利息支出。25年，公司商业收入72亿元，同比+1%；其中一线及新一线项目收入占比78%；商业收入中，写字楼、购物中心、公寓、酒店分别占比48%、33%、5%、14%。
　　投资分析意见：业绩下滑符合预期，投资加码、融资改善，维持“买入”评级。中海外经营稳健，土储丰富，结构优质，聚焦三大都市圈及一二线城市，作为“绿档”房企，公司财务指标优异，融资成本处于行业一流水平。考虑到行业景气度还在下行，销售规模下滑导致结算收入受到影响，下调26-27年营收增速至+0.2%、-1.5%（原值+4%、+4%）；同时利润率仍然承压，因此下调2026-27年归母净利润预测分别为114、110亿元（原值155、168亿元），新增28年预测113亿元，目前26年PE为10倍；当前公司PB（MRQ）仅0.3倍，可比公司华润置地0.6倍，估值仍然低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售去化率不及预期。