事项：
　　公司发布2025年报，2025年实现收入1680.9亿元，同比下滑9.2%；归母净利润126.9亿元，同比下滑18.8%，拟全年派发股息每股50港仙。
　　平安观点：
　　销售争先，聚焦核心城市好产品。2025年公司合约销售金额2512.3亿元，权益销售额连续两年行业第一，市占率连续两年达3%；区域布局上持续聚焦重点城市，一线及重点二线城市销售额贡献占比达81%，北上广深港销售金额均超百亿。产品力方面，中海好房子Living OS系统落地，一线城市核心地段高端住宅产品如北京萬吉玖序、深圳澐玺、上海云邸玖章逆势热销。2025年公司购地35宗，总购地金额924.2亿元，投资规模行业第一，其中一线+强二线城市占比89.8%；截至2025年年末土地储备总建筑面积2527.8万平米，一线+强二线合计货值占比86.5%，有望率先受益核心区“好房子”企稳。
　　经营性业务稳步发力，财务优势加持下发展动能充足。公司2025年商业收入72亿，商业运营收入已完全覆盖利息支出，华夏中海商业REIT在深交所成功上市，成为市场首个通过REITs实现“收购-改造-提升-退出”的标杆案例。公司平均融资成本仅2.8%，处于行业低位区间，年内成功发行15年期中期票据，是首家境内发行15年期债券的房企；持续优化融资结构，人民币负债占比87.7%；在手现金1036.3亿元，占总资产11.3%，助力公司充分把握市场机遇。
　　投资建议：公司作为头部房企，长期坚持高质量发展与精细化管理，保持稳健经营，随着行业优胜劣汰，公司凭借运营、品牌及信用等优势，有望把握逆势扩张机遇；考虑行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，我们下调公司2026-2027年EPS预测1.17元（原为1.49元）、1.12元（原为1.51元），新增2028年EPS预测1.12元，当前股价对应PE分别为9.0倍、9.4倍、9.3倍，但考虑公司拿地、销售、融资、去化情况等仍具优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。