事件：
　　公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2%，归母净利润126.9亿元，同比下降18.9%。
　　要点：
　　结转规模及毛利率下降，拖累业绩表现
　　2025年公司实现营收1680.9亿元，同比下降9.2%，归母净利润126.9亿元，同比下滑18.9%，核心归母净利润130.1亿元，同比下滑17.2%。营收和归母净利润均同比下滑的主要原因为公司开发业务项目结转规模同比下降。此外，公司销售毛利率较24年同期降低2.19个百分点至15.51%。
　　权益销售规模稳居行业首位，重点城市销售强劲
　　2025年公司实现全口径合约销售金额2512.3亿元，同比下降19.1%，权益销售额连续两年行业第一，市占率连续两年达到3%。具体城市来看，34个城市市占率位居当地前三，其中北京、深圳、天津、沈阳等15个城市市占率位居当地市场第一。重点城市销售强劲，五个一线城市销售金额均超百亿，其中北京超500亿元，连续8年市占率第一，香港首次突破200亿元。
　　投资规模行业第一，土储结构优质
　　拿地方面，25年公司累计获取35宗地块，新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益建筑面积445万平方米，总计容建面约440万平方，总地价1186.9亿元，权益地价924.2亿元，投资规模行业第一。其中一线城市占比73.9%。截至2025年年末，集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米，土储结构优质，持续发展动能充足。
　　财务稳健，融资成本持续降低
　　截至2025年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率46.9%,净负债率34.2%，现金短债比为2.1。融资方面，公司有息负债规模2473.8亿元，其中一年内到期为423.2亿元，占比17.1%。公司年内成功发行15年期中期票据，是首家境内发行15年期债券的房企。此外，公司持续优化融资成本，2025年年末，平均融资成本为2.8%，较2025年初下降30BP，处于行业最低区间。
　　投资建议：
　　公司作为地产行业龙头企业，财务稳健，2025年权益销售规模和拿地规模维持行业第一，土地储备结构优质，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为129.00/129.75/125.06亿元，对应26/27/28年PE分别为8.92X/8.87X/9.21X，给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期