归母净利润同比-61.0%。2026年上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降61.0%。公司整体毛利率同比下降2.3pct至11.1%，其中物业销售毛利率同比下降3.0pct至9.7%。公司持续推动长库龄库存去化，期内相关资产减值及公平值变动损失净额为19.1亿元，仍处于高位；其中信用减值损失同比增加3.3亿元至5.4亿元。合联营损益则由去年同期亏损2.7亿元改善至盈利1.5亿元。
　　回款韧性较足，土储布局优质。2026年上半年公司实现总合同销售金额947亿元，同比下降22.5%，实现总合同销售面积422万平方米，同比下降21.1%；其中自投项目销售金额602亿元，同比下降25.0%，权益销售金额407亿元，同比下降24.5%，均位列行业第六。公司自投项目回款率达101%，销售均价约3.31万元/平方米；一二线城市销售额占比83%，长三角占比69%，并完成2021年及以前库存去化约97.7亿元。上半年公司新增22宗地，可售面积115万平方米，预计新增货值459亿元，新增项目平均权益提升12pct至81%；其中一二线城市货值占比94%，北上杭货值占比71%。截至2026上半年末，公司土地储备项目149个，总可售面积1517万平方米，权益可售面积927万平方米，一二线城市货值占比进一步提升至82%。
　　现金储备维持高位，融资成本再创新低。截至2026上半年末，公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元，其中销售监管资金236.1亿元。公司一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，较年初提升4.6pct；现金短债比为2.0倍，较年初的2.6倍有所下降。融资端保持畅通，公司总借贷加权平均利息成本同比下降40bp至3.2%，境内累计发行40亿元债券，并成功发行3年期3亿美元优先票据，境外债务占比降至13.5%，整体财务安全边际仍处于行业较优水平。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：公司上半年结算量价及毛利率仍承压，随着优质项目逐渐结算，公司盈利有望修复，我们维持此前的盈利预测，预计公司26/27年收入为1392/1297亿元，归母净利为1.3/1.8亿元，对应EPS分别为0.05/0.07元，对应PE分别为127/91X，维持“优于大市”评级。