核心观点
　　归母净利润同比-95.6%。2025年公司实现营业收入1549.7亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降95.6%。公司归母净利润大幅下降的主要原因是：1）毛利率同比-0.8pct至11.9%；2）投资收益亏损同比扩大5亿元至11.3亿元；3）结算权益占比下降导致少数股东损益占比增加。同时，公司计提减值49.4亿元，同比减少1.2亿元。
　　销售行业排名提升，土储结构更加安全。2025年公司实现总合同销售金额约2519亿元，同比下降9.0%，行业排名跃升至全国第二，其中自投项目实现合同销售金额1534亿元，权益销售金额1043亿元，排名提升至全国第五；实现销售面积1208万平方米，同比下降14.3%。公司销售结构持续优化，一、二线城市销售额占比达84%，长三角区域占比71%，全年回款率达101%，维持行业标杆水平。2025年公司新增项目50个，对应面积318万平方米，新增货值1355亿元，新增土地权益比为69%。截至2025年末，公司总土地储备3827亿元，对应权益可售建筑面积约972万平方米，其中一二线城市货值占比约80%，结构更加安全。
　　现金储备充裕，财务稳健。截至2025年末，公司拥有货币资金632亿元，其中剔除预售监管受限资金后拥有368亿元可用资金，现金短债比为2.6倍，流动性较为充裕。公司债务结构健康，一年内到期借贷占比降至18.6%，为历年新低，2025年总借贷加权平均融资成本降至3.3%，较2024年末的3.7%下降40bp。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：预计公司26/27年收入为1392/1297亿元，归母净利为1.3/1.8亿元，对应EPS分别为0.05/0.07元，对应PE分别为97/70X，维持“优于大市”评级。(具体盈利预测见正文）