加速去化库存叠加减值计提，业绩短期承压：2025年，公司实现营业收入1549.66亿元，同比下降2.3%；归母净利润0.71亿元，同比大幅下降95.6%，主要因公司积极推动长库存去化，叠加房地产市场调整影响，全年计提资产减值及公允价值变动损失净额达49.21亿元。2025年，公司实现综合毛利率11.9%，同比下降0.9个百分点，其中物业销售毛利率同比下降0.5个百分点至11.2%，物业销售毛利率虽然阶段性承压，但随高毛利项目逐步结转有望修复。
　　产品力支撑销售领跑行业：2025年，公司总合同销售额2519亿元，行业排名升至第2位；其中自投项目销售额1534亿元，对应权益销售额1043亿元，双双位列行业第5位。2025年，公司销售回款率达101%，维持行业标杆水平。
　　投资聚焦一二线，拿地质优量足且转化效率高：2025年，公司新增土储总货值为1355亿元，行业排名第4位，权益土地款511亿元，平均权益比69%；新增货值中一二线城市占比86%，长三角占比81%，杭州占比38%，结构优质。此外，2025年公司新拓转化率同比提升3个百分点至33%，当年贡献销售额453亿元，杭州悦海棠、西安绿汀芳菲等4个项目实现当年清盘，投后兑现度维持高位。截至2025年末，公司总土储货值3827亿元，一二线城市货值占比约80%，为后续增长提供坚实支撑。
　　财务结构持续优化，融资成本下行：2025年，公司加权平均融资成本降至3.3%，较2024年末下降40个基点，融资成本创历史新低。截至2025年末，公司总借贷1334亿元，同比下降2.8%；一年内到期借款占比18.6%，为历年新低；现金短债比提升至2.6倍，创历年新高，流动性安全垫厚实。
　　维持“买入”评级：我们认为公司业绩仍在磨底阶段，因历史库存去化压力，2026年公司归母净利润仍有压力，但公司在销售、拿地、经营性现金流端已经开始改善。我们预计公司2026/2027/2028年的归母净利润为2.9/10.1/11.5亿元，2026年4月1日收盘价对应MRQPB为0.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值。