事件：2026年3月31日，公司发布2025年业绩公告：实现营业收入1549.66亿元，同比-2.3%；归母净利润0.71亿元，同比-95.6%。
　　毛利率下降、计提减值、合联营业绩下降、少数股东损益上升，致归母净利承压：2025年公司毛利率11.9%，同比-0.8pct；资产及信用减值损失49.4亿元（2024年为50.6亿元）；分占合联营业绩-11.3亿元（2024年为-6.3亿元）；少数股东损益占比97%（2024年为61%）。
　　销售强于大市，首开去化率达69%：2025年公司操盘销售额2519亿元，同比-9%（TOP10为-16%），其中自投销售额1534亿元，同比-11%；权益销售额1043亿元，同比-14%。全年首开项目54个，平均首开去化率69%；25个首开项目实现溢价，整体溢价27.8亿。
　　投资守牢底线，质优量足：2025年公司新增货值1355亿元，同比+25%，维持行业TOP4，权益比69%。其中一线占比15%，二线占比71%。
　　债务结构优化，财务成本新低：截至2025年末，公司有息负债1334亿元，同比-2.8%；净负债率，同比+9.8pct；现金短债比2.6倍，去年同期2.3倍，创历史新高。期末融资成本降至3.3%的历史新低。
　　投资建议：公司受历史库存减值及结转节奏影响，利润阶段性承压，但新增投资守牢底线，产品力佳，销售表现强，后续业绩有望修复。我们预计2026-2028年归母净利润分别为5.0、14.0、25.0亿元，对应PE分别为40.49x、14.45x、8.10x，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期，拿地不及预期；存货减值超预期。