事项：
　　 2026H1，公司实现归母净利润128.73亿港元，同比+90.3%；归母净资产1036.38亿港元，较上年末+8.9%。寿险业务NBV同比+1.4%至62.68亿元；产险业务COR同比+1.3pct至98%；净/总投资收益率（年化）分别为2.85%/5.21%，同比-0.26pct/+2.53pct，综合投资收益率（未年化）为2.98%，同比+1.12pct。
　　评论：
　　新单增长，缓冲分红险转型带来的价值率压力。2026H1，寿险实现NBV同比+1.4%至62.68亿元。其中，个险（+9.4%）、银保（+17.5%）、多元（-26.9%）三大渠道合计长险新单保费同比+11.2%，或反映NBV margin一定程度下滑，预计主要受分红险转型影响。2026H1，分红险在长险首年期交保费中占比97.8%，同比+10.7pct。
　　财险保费稳增，英国市场影响COR整体有所上行。2026H1，财险实现原保费同比+1.4%，COR同比+1.3pct至98%，预计主要受费用端影响。其中，境内财险分部保费同比+5.9%，作为主力的车险和非水险分别同比+4.7%/+6.1%，水险小基数下实现高增（同比+30.5%）。境外财险方面，太平香港、太平澳门、太平新加坡均实现COR优化，太平英国和太平印尼COR有所上行，但均实现显著承保盈利。
　　投资收益上行，基金配置占比提升。截至2026H1，集团投资资产19415亿港元，较上年末+11.4%。利率中枢下行依旧影响净投资收益率，但权益资产实现较好超额回报能力，上半年集团FVTPL二级权益资产投资收益率为14.5%。2026H1，净/总投资收益率（年化）分别为2.85%/5.21%，同比-0.26pct/+2.53pct，综合投资收益率（未年化）为2.98%，同比+1.12pct。配置结构上，债券占比73.7%，较上年末-2.4pct；股票与基金占比18.1%，较上年末+1.5pct，主要来自基金占比提升。其中，股票中FVTPL占比57%，较上年末-8pct。
　　寿险与养老偿付能力下行明显，财险分部偿付能力有所上行。截至2026H1，太平人寿/太平财险/太平养老核心偿付能力充足率分别为128%/171%/155%，较上年末-15pct/+1pct/-5pct；综合偿付能力充足率分别为215%/240%/212%，较上年末-15pct/+4pct/-3pct，均显著高于监管要求。寿险与养老分部偿付能力下行，预计主要受权益资产配置比例提升对短期偿付能力侵蚀的影响。
　　投资建议：资产端受益于权益市场，负债端把握银保渠道增长机遇实现新单快速增长，双管齐下公司实现业绩亮眼增长。我们给予2026-2028年预测EPS为5.63/5.83/6.21港元；给予2026年PEV预计为0.4x，对应目标价26.7港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、利率下行、权益波动、改革不及预期、自然灾害频发