公司披露2026中报，实现归母净利润128.73亿港元，同比+90.3%；寿险NBV 62.68亿人民币，同比+1.4%，分红险在长险首年期缴保费中占比达97.8%；年化总投资收益率为5.21%，同比+2.53pt。
　　投资改善驱动归母净利润接近翻倍。1）2026H1公司实现归母净利润128.73亿港元，同比+90.3%大幅增长。从利源分析来看，保险服务业绩同比+4.5%，净投资业绩由去年同期亏损5.35亿港元转为盈利96.94亿港元，推动税前利润同比+100.1%。2）分板块来看，各细分业务的经营净利润增速分别为寿险+101.5%、境内财险-15.5%、境外财险+40.8%、再保险-3.8%、资管+166.2%，其他业务亏损13.44亿港元。3）截至6月末公司归母净资产为1036.38亿港元，较年初+8.9%。
　　债券占比系近年首次下降，总投资收益率同比大幅提升。1）二季度末集团投资资产为19415.07亿港元，较年初+11.4%，主要受保费流入与存量资产市值上涨影响。大类资产配置结构更加均衡，债券占比较年初-2.4pt至73.7%，是2019年后首次出现下降趋势；权益类资产占比较年初+1.6pt至18.9%，股票占比12.2%较年初持平。公司继续增加高股息股票配置，FVOCI股票规模较年初+38.1%至1024.43亿港元，在股票占比较年初+8.4pt至43.3%，上半年股息收入同比+8.6%至35.92亿港元。2）年化净投资收益率同比-0.26pt至2.85%，主因利率下行持续影响新增固收资产收益率。年化总投资收益率同比+2.53pt至5.21%，主要是权益投资改善带动已实现及未实现资本利得由去年同期-35.19亿港元转为217.37亿港元，上半年A股FVTPL二级市场权益投资收益率达14.5%，跑赢沪深300全收益指数5.9个百分点。未年化综合投资收益率同比+1.12pt至2.98%，剔除FVOCI债券公允价值变动影响后的未年化综合投资收益率为2.19%。
　　队伍规模筑底回升，分红险转型持续深化。1）2026H1公司实现寿险NBV 62.68亿人民币，同比+1.4%低于主要同业。从驱动因素来看，新单保费同比+10.6%；NBVMargin同比-1.5pt至20.1%，预计主要受产品结构调整影响。2）分渠道看，个险NBV同比+12.5%，NBVMargin同比+0.8pt至23.5%。代理人数17.2万，较年初+3.2%，系2023年以来首次规模增长；月人均期缴保费29294元人民币，较年初+73.8%，队伍产能显著提升。银保NBV同比-2.3%，NBVMargin同比-2.0pt至18.0%，占比同比-2.6pt至28.5%。3）浮动收益业务转型继续深化，分红险在长险首年期缴保费中占比达97.8%，同比+10.7pt。4）寿险EV为2301.0亿人民币，较年初+4.2%；寿险合同服务边际为2003.8亿人民币，较年初+2.7%。5）寿险综合偿付能力充足率215%，核心偿付能力充足率128%，均较年初-15pt，主要受权益资产配置规模增长、市场利率波动等影响。
　　财险持续实现承保盈利，再保险效益持续改善。1）2026H1太平财险原保费180.6亿人民币，同比+1.4%；综合成本率98.0%，同比+1.3pt，其中综合费用率28.9%，同比-0.4pt，综合赔付率69.1%，同比+1.7pt。2）再保险实现保险服务收入45.60亿港元，同比+9.6%，综合成本率96.2%，同比-0.2pt。
　　投资建议：公司资产端改善明显，负债端产品结构持续优化，估值仍然处于较低水平。考虑到去年底税收政策的一次性影响利润基数，我们更新盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.45/ 219.86/ 244.89亿港元，对应增速-23%/+6%/+11%，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。