投资要点：
　　事件：继美国跨境小包政策落地后，欧盟低值远程货物临时关税于7月1日正式落地。美国在2025年5月2日调整中国及香港低值进口的de minimis待遇，2025年8月29日将暂停范围扩展至所有来源地；欧盟自2026年7月1日起对适用范围内、内在价值不超过150欧元的低值远程销售货物按税则品目征收3欧元临时关税。
　　我们认为市场此前过度定价了电商政策扰动对总量的冲击，而忽视了高科技货源承接、RTK持续增长和有效供给偏紧的事实。
　　一、总量层面，跨境空运未因电商规则收紧而转入全面宽松。2025年中国国际货邮运输量达440.25万吨，同比增长22.1%；2026年上半年在高基数下仍实现232.0万吨，同比增长13.9%。RTK从2025年的325.28亿吨公里增长至2026H1的176.6亿吨公里，同比增幅16.5%，持续跑赢吨位增速，说明跨境运输距离和货流强度仍在提升。IATA数据显示，2026年6月全球CTK同比增长8.5%，ACTK同比增长4.4%；亚太CTK增长7.9%，ACTK增长4.3%，供需结构仍偏紧，需求持续快于运力投放。
　　二、货源结构正在经历从电商小包向高科技电子转移的积极变化。美国自2025年5月起调整中国及香港低值进口de minimis待遇，欧盟自2026年7月1日起对低值远程销售货物征收3欧元临时关税，低价值直邮包裹经济性下降。但与此同时，AI相关贸易对航空货运的拉动作用日益显著。据IATA测算，AI设备、数据存储设备、服务器和AI中间投入品的空运承运比例分别约为66%、68%、56%和74%，记忆芯片接近全部空运。2026年上半年，中国高技术产品出口增长39%，其中集成电路增长88.7%、电子元件增长62.6%，电子信息制造业增加值增长14.8%。出口增长已从单一消费电子延伸到芯片、光通信、服务器及配套设备，为航空货运提供了新增货源背景。
　　三、航线结构上呈现"品类替代、航线分化"特征。电商履约调整最先体现在欧洲航线——2026年第29周，中国和香港至欧洲可计费重量分别同比下降10%和24%，但至美国仍分别增长19%和8%，说明货源和履约方式正在重新分配，不同区域市场的风险收益特征差异显著。
　　四、运价端偏强传导油价上涨，行业顺价能力较强。2026年上半年浦东出口BAI80平均为5,268美元/吨，较2025H1上升19.7%；香港出口BAI30平均为4,057美元/吨，上升15.7%。同期航空煤油价格由85.6美元/桶升至142.3美元/桶，同比上涨66.3%。在上半年航空煤油大幅上涨60%以上的背景下，两地BAI运价指数仍维持约20%的增长，反映出供需偏紧格局下行业整体具备较强的顺价能力。
　　投资策略：市场此前过度定价了电商政策扰动对总量的冲击，而忽视了高科技货源承接、RTK持续增长和有效供给偏紧的事实。东航物流占据远程航线宽体机+货站核心资源，建议关注公司作为航空物流综合平台在"总量韧性+结构改善+运价韧性"三重支撑下的估值修复机会。
　　风险提示：跨境电商政策进一步收紧、国际运价快速回落、新增运力消化不及预期、航油价格持续上行。