投资要点
　　 1、国内焦煤产量下行，海外焦煤供应不稳定。山西事故及安监政策影响煤炭产量，6-7月全国原煤产量分别同比下降9.7%、10.1%，其中山西省分别同比下降31.5%、35.8%；参照2023年内蒙古煤矿事故后，焦煤产量下降并持续低位。海外供应不稳定，甘其毛都通关量下降，库存随之下降。
　　2、全球焦煤供给收缩，重点产煤国增量有限。全球预计2025-2030年焦煤产量CAGR为-0.7%，其中：中国受全国安监政策、资源衰竭的影响，预计国内焦煤供给整体呈下行态势；俄罗斯煤企普遍亏损，政策难以纾困，预计焦煤供给收缩；澳大利亚焦煤成本较高，部分矿山退出，预计焦煤供给收缩；蒙古主焦煤供给受限于资源和矿建。
　　 3、全球钢铁需求向好，有望支撑炼焦煤需求。全球预计2025-2030年粗钢产量CAGR为1%，其中：中国焦煤消费高位，预计需求仍有韧性；其他发展中国家贡献增量，印度预计钢铁需求稳增，带动焦煤消费；东盟预计钢铁需求旺盛，带动焦煤需求；中东、非洲钢铁产量基数小，需求增长潜力大，带动焦煤需求。
　　 4、投资要点
　　山西为焦煤主产地，安监预计影响产量。山西省主焦煤、炼焦精煤产量占全国比重高，2026年7月全国、山西省原煤产量分别同比下降10.1%、35.8%。
　　全球焦煤供弱需强，新兴国家贡献增量。全球焦煤供给收缩，需求短期承压、长期向好，发展中国家长流程炼钢贡献需求增量，整体供弱需强。
　　国内焦煤库存低位，焦煤有望继续去库。焦煤库存处于低位，截至2026/8/18，焦煤全社会库存较去年同期下降4.7%，为近6年来同期新低。
　　吨煤市值处于低位，降本提价改善利润。焦煤上市公司吨煤市值低位，优质焦煤企业吨煤净利润远低于动力煤公司，未体现焦煤资源的稀缺性。
　　投资建议
　　山西“5·22”事故发生以来，国内煤炭供给持续下降，参考2023年多地煤矿事故及安监政策出台之后，焦煤产量长期低位。展望“十五五”，全球焦煤供弱需强，产量趋势下行，需求总体向上，价格有望抬升，成本有所下降，预计业绩显著改善。预计动力煤价格中枢800-900元/吨，考虑焦煤供给收缩，焦煤/动力煤比价提高到约2.5-3倍，焦煤价格中枢提高到约2400元/吨，价格区间2000-2800元/吨。维持行业“推荐”评级。建议关注焦煤企业恒源煤电、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、上海能源、冀中能源、山西焦煤、潞安环能、开滦股份、山煤国际等。
　　风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新技术对焦煤替代；煤矿安全事故影响。