投资要点：
　　周度观点：黄金定价锚从美国主动货币政策转向长端美债风险溢价提升
　　 2026年3-6月黄金定价的锚点主要为油价上涨驱动通胀抬升，美国加息预期抬升，形成强美元弱黄金的叙事。7月以来，一方面随着美国加息预期走弱，另一方面则是美债短端及长端利差拉开，市场对黄金的定价则换锚至美债风险补偿的对冲。品种排序方面：当前阶段胜率要求大于赔率，铜铝锂为盾，金银小金属为锚。标的方面优选高成长性标的对冲价格波动。
　　贵金属及基本金属：短期美国财政部长债回购无异于饮鸩止渴，年内金价看上冲突破5000美元/盎司。铜价角度看，铜基本面强势，铜价有望在交易面迎来非商业多单加仓，叠加Q3海外湿法冶炼产能缺酸、铜精矿产量同比下滑及美国铜232关税落地预期，外盘铜价有望挑战新高，冲击1.5万美元/吨；铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，叠加海外规划新产能投产节奏放缓，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期，铝价短期有望跟随铜价保持强势的同时，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材品种继续强势反弹。近期钨价逐步企稳，看好钨价在8月份迎来底部反弹上行；锡当前供给及库存支撑价格强势，看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端的进一步紧张，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，短期受美股对华产业博弈催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：美元信用交易升温，金银价格大涨
　　周五现货黄金升至4582.1美元/盎司，创5月中旬以来新高，环比上周上涨4.4%，连续第三周收涨。周三美国财政部宣布扩大长期国债回购后，美元和长端美债收益率快速下行，推动黄金价格上涨，周五夜盘美国制造业PMI指数不及预期进一步推动价格上行。当前黄金上涨已经从前期单纯的加息预期降温，延伸至对美国财政、债市流动性和美元信用的重新定价。往后展望，我们认为在美伊冲突不进一步扩大的情况下，黄金逐渐进入右侧，下半年，央行购金稳定中期需求，年内，在加息预期回摆与实际加息的可能性之间博弈，期待2027年上半年出现降息窗口，黄金价格中枢或许会逐步抬升。建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：TC跌破-180美元/吨，LME闪现逼仓，库存回补压制短线节奏
　　铜：铜价本周高位小幅回调，矿端进一步收紧与LME现货挤压支撑价格，但交易所及国内库存同步增加限制上行斜率。本周电解铜现价107850元/吨，周环比下跌235元/吨，跌幅0.2%。基本面呈现较强分化：铜精矿TC进一步降至-182.1美元/吨，周环比下降6.77美元/吨；LME周初出现明显现货逼仓，Cash-3M升水一度扩大至545美元/吨；但逼仓推动大量金属集中交仓，本周三大交易所库存反而增加5.79万吨，国内社会库存也增加1.93万吨。供给约束仍支撑铜价中枢，库存回补意味着短期继续追涨需要更强的需求配合。当前铜价仍处于宏观需求预期偏弱与矿端、低库存支撑之间的博弈，维持高位震荡偏强判断。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国有色矿业等。
　　铝：铝价震荡运行
　　本期铝价震荡运行。供给端，国内方电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，EGA此前宣布5月开始修复电解槽，截至8月初已修复1262个电解槽中的227个，计划2027年一季度完成复产。需求端，即将进入旺季，下游开工率小幅回升，同时受铝材出口推动以及精废价差收窄后原铝代替废铝影响，铝锭库存持续去化。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润修复至6300元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降至低位，国内库存同步延续去库趋势，铝价短期预计将延续偏强震荡运行，后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度，建议关注云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业等。
　　锂：锂价持续上涨
　　根据SMM数据，本期电池级碳酸锂价格为15.23万元/吨，周度环比上涨0.50%。供给端，本期国内电碳产量2.30万吨，环比下降145吨；需求端，预计2026年8月下游需求环比显著改善，当前国内各产业链碳酸锂库存为6.64万吨，环比下降5985吨，国内锂盐市场当前处于供需两旺状态。展望后市，当前现货成交已逐步改善，9月旺季需求预计环比显著增长，旺季到来锂价持续上涨。长期来看，受益于国内外储能需求持续增长以及资源端供给波动，预计碳酸锂供需总体将偏紧，碳酸锂价格中枢仍有望维持在较高水