投资要点：
　　78号文将促使一体化民爆龙头融入矿山整体托管体系。矿安78号文要求非煤地下生产矿山和露天生产矿山分别在2027年5月1日、2028年5月1日前完成自建队伍或者委托具备相应条件的企业整体管理（即整体托管），严禁矿山爆破专项外包。结合78号文要求、爆破监管新规，矿山企业有如下三条合规路径：路径一：选择具备双资质企业实施整体托管；路径二：自主申办非营业性爆破资质，自建完整采掘+爆破队伍；路径三：与民爆、矿建企业合资设立控股专业化公司。
　　不同类型矿山的选择倾向有所差异：大型央国企非建材类矿山倾向于自营模式；建材类矿山受行业需求下行影响，更倾向整体托管；民营矿山根据规模不同，普遍更倾向选择整体托管，降低管理复杂度。然而，矿山自建爆破客观上难度很大。
　　民爆企业受益、受损情况分化：具备矿山工程施工总承包+爆破作业“双一级”资质、成熟项目经验的企业，或将有条件直接参与整体托管，业务范围从单一爆破服务拓展至钻爆挖运全流程，单项目合同规模将提升20-30%。无相关资质的中小民爆企业的爆破服务业务将被压缩，存量爆破外包合同到期后无法续签。
　　民爆行业短期压力已然释放，中长期供需改善确定性高。需求端，煤炭产量预期回升，矿产、基建重大项目的投资落地支撑需求增长；供给端，民爆一直是反内卷执行最严的细分行业之一，十五五限制新增产能、鼓励重组整合，78号文将拔高民爆公司参与整体托管的壁垒，矿服市场份额有望向头部一体化企业倾斜。
　　投资建议：
　　供给侧逻辑：整合炸药产能、矿服一体化实现长期稳健增长，建议关注三家行业龙头广东宏大、易普力、江南化工；
　　需求侧逻辑：重大项目贡献弹性增量，以及民爆+矿产双业务逻辑，建议关注高争民爆（西藏铜矿、雅下水电站）、雅化集团（雅下水电站）等区域性龙头。
　　风险提示：政策风险；项目进展不及预期风险；安全环保风险