摘要内容
　　本文围绕“成交收益率偏离估值5bp以上”的个券，构建涵盖情绪强度、风格偏好与风险预警三个维度的异常成交指标体系，全文以2024年完整行情为主线完成机制对照、并延伸至2025年以来，对低利差、结构分化环境下的指标表现与使用边界加以总结，并给出当前操作建议，为信用债行情判断与风格识别提供可持续跟踪的微观视角。
　　1、历史样本验证指标体系刻画能力较强
　　2024年完整周期中，低估值占比与高低估值笔数净差值同步刻画微观交易情绪强弱；风格上呈现“进攻期久期与下沉同向放大、行情后半段主导维度往往先切换、调整期则缩久期升资质”三点经验特征。风险上，二永债高估值GVN占比过半、高低估值幅度净差尖峰，对利差走阔具备提示意义。
　　2、2026年以来呈“利差低位窄幅震荡+结构分化”
　　久期进攻与调整强度明显弱于2024年，但三维分工仍然成立。情绪指标方向上仍据参考意义，因短端拥挤验证锚更宜对照1Y利差；风格上久期间断推进，资质下沉偏强势，品种上二永阶段性退潮、城投接棒；风险维度因GVN样本不足，主序列切换为二永债高低估值偏离幅度净差。
　　3、当前状态与操作建议
　　当前市场更接近“情绪由修复向偏强过渡+有限切久期+风险缓和”的状态。低估值占比（MA5）自8/13的61%快升至8/18单日90%（MA5约75%），处于修复区上沿并有向过热演进的趋势；久期方面，4Y及以上近期有所抬升，但久期中枢仍在1.3Y附近震荡；下沉占比升至85%-88%附近震荡，接近90%的过热线。二永占比处于低位，普信整体占优。风险方面，幅度净差在0轴附近震荡回落，风险有所缓和。
　　操作上建议维持正常信用底仓，负债稳定账户的增量收益宜优先通过适度拉长久期获取，而非继续下沉。久期上，可沿4Y及以上占比回升做观察性配置，若中枢长期锚定在1.3-1.4年附近、仅4Y及以上抬升，则仍以票息为主。资质上，下沉占比已近90%过热线，且等级利差较薄，因此存量可持、增量少沉。风险方面，幅度净差贴零震荡期间弹性仓位宜克制，若再度抬升或转正成簇，则先降二永与长端弹性。
　　风险提示：指标体系的局限性；样本不足导致的偏误；预警不等于利差必走阔。