核心结论
　　7月政治局会议对于经济形势的判断相对谨慎、对于政策的表述相对积极。一方面，当前阶段仍以存量政策加速落地为主，如加快地方债发行、财政支出速度，加快新型政策性金融工具使用等，货币政策或仍以结构性工具配合。另一方面，增量政策当前阶段开始谋划储备，降准降息等宽货币政策、增量财政支出政策或视情况于三季度末推出。
　　10Y国债收益率或在1.7%附近受阻，收益率向下有效突破的条件仍有待增强。回顾24年12月以来10Y国债收益率向下有效突破1.7%的情况，往往同时存在基本面弱修复且货币政策传达明确的宽松信号。结合7月政治局会议与8月可能面临较大的政府债供给压力，10Y国债收益率在1.7%附近或仍面临较大阻力，有效突破可能需要等待宽货币预期的进一步加强。
　　8月展望：10Y国债收益率下行或受阻，建议逢调整配置。
　　政府债供给与央行流动性支持力度或将成为关键因素。政府债供给节奏与配置盘承接意愿影响债市收益率是否面临阶段性向上调整，央行资金面呵护力度及市场的宽货币预期影响债市收益率是否能够打开下行空间。我们认为在存量政策加速落地、增量政策谋划储备的背景下降准降息等宽货币政策、增量支出政策或在三季度末推出，短期内10Y国债收益率难以有效下破1.7%。另一方面，基本面弱修复与“资产荒”的格局仍未改变，债市调整或为较好的配置机会；若跨月后资金面明显改善，“压利差”行情或将持续。
　　7月复盘：
　　1、观望到突破，政策信号触发预期重定价，超长债月末领涨。
　　2、7月30Y国债周度换手率月均值较6月上升。50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄。7月银行间杠杆率月末降至105.6%，交易所杠杆率月末升至120.8%。7月全样本债基久期基本持平，其中利率型债基久期中位数续增。10年国开债隐含税率月内整体走阔。
　　3、7月利率债净融资额环比升同比降，同业存单发行利率小幅上升。
　　经济数据：7月制造业PMI重返收缩区间，环比表现弱于季节性；7月以来，汽车消费表现较弱，出口量弱价强。
　　海外债市：美联储连续第五次“按兵不动”；美国二季度经济增速放缓至1.5%；美债、欧债下跌。
　　大类资产表现：原油>沪铜>沪金>中债>可转债>中资美元债>美元>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。