二季度我国经济延续供强需弱格局，K型分化明显。上半年GDP累计同比增长4.7%，处于全年4.5%~5%的目标区间内，但二季度当季增速从5%回落至4.3%，经济增长动能边际走弱。从结构上看：
　　外需持续强劲，AI引领新动能成关键增量。6月出口延续高增并呈现“量弱价强”特征，其中高新技术产品、集成电路是主要驱动力，传统消费品出口仍承压。同时，6月工增边际修复，主要受出口韧性与AI相关高技术产业生产加快拉动。内需相对偏弱，传统经济增长较缓。6月社零呈现弱修复态势，实物商品整体需求疲软，汽车等大宗耐用消费品持续走弱成为主要拖累。固定资产投资仍然低迷，制造业、基建、地产开发三大领域投资均下滑。实体部门扩张意愿不足，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。
　　展望下半年，经济或延续“外需韧性托底、内需逐步修复”格局。整体看，内需仍然较弱，但科技、出口持续超预期，因此7月底政治局会议或以加速落地存量政策为主，增量政策仍需视经济运行情况而定。
　　7月降息预期不强，基金等机构增加止盈卖出，DR001稳定在1.35-1.4%附近背景下，利率难以走出震荡。本周央行大量投放7天期资金呵护税期，同时6M买断式逆回购净投放5000亿元，但市场资金面仍偏紧，隔夜资金价格再向1.4%靠近，并不能驱动利率曲线下行。本周三央行新闻发布会上，邹澜副行长重点描述了此前政策执行情况和考量，“目前10年期国债收益率运行在1.73%左右”更多是对现状的描述。当前债市赔率有限，机构或逐步对利空更加敏感。不过相较于往年，Q3汇率压力不大，央行大幅收紧货币概率不大，即便出现回调，幅度或不大。整体看，债市或延续震荡，等待月末会议落地。建议票息策略为主，主要把握跌出来的机会。
　　债券市场：
　　1、央行净投放，资金利率上行。收益率延续窄幅震荡。
　　2、30Y国债周换手率继续回落至31%，50Y-30Y国债利差走阔，30Y-10Y国债利差走窄1.1bp；银行间杠杆率大幅回落、交易所杠杆率回升；中长期纯债型基金久期中位数本周小幅增加。10年国开债隐含税率小幅走窄。
　　3、本周存单平均发行利率升至1.46%。下周地方债发行量较本周将大幅增加。
　　经济数据：6月进出口再加速；二季度GDP增速放缓，6月消费边际修复、投资累计降幅扩大；6月信贷和社融增速降幅走阔。7月以来，电影消费明显改善，工业生产边际走弱。
　　海外债市：美国6月通胀降温，零售数据温和增长，美联储“褐皮书”显示能源成本给经济带来高不确定性。美债涨、欧债跌。
　　大类资产表现：原油>螺纹钢>中资美元债>中债>沪铜>美元>可转债>沪金>沪深300>生猪>中证1000。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。