央行积极呵护，资金面跨季平稳度过。央行7天逆回购、隔夜逆回购等多种工具精准调控下，资金跨半年平稳度过。随着24年7月以来货币政策框架不断优化、财政部与中国人民银行联合工作组机制常态化运行，税期、跨季、政府债集中发行等重要时点对资金面影响逐步降低。随着央行3M买断式逆回购转为净投放，或意味着央行“挤水分”告一段落，后续资金价格运行平稳低波成为常态，DR001围绕政策利率窄幅震荡，类似25年7月之后节奏。
　　保险、基金长债买入减速。从机构行为来看，6月中旬以来，保险、基金是长债超长债主要买入力量，尤其是保险积极买入20-30Y国债，带动长端利率下行，不过7月以来，保险、基金对20-30Y国债以及基金对7-10Y政金债转为净卖出，使得长端利率下行乏力，甚至小幅上行。
　　长债进入小幅震荡区间，等待上半年基本面数据出炉，政策加码仍需观察。当前资金面重回稳定低波运行，整体保持中性，对债市驱动减弱，机构长债买入整体减速，长债或维持小幅震荡，等待上半年经济数据公布。利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨。从当前基本面数据来看，上半年经济K型分化加大；当前政策重点强调新质生产力发展、现代化产业建设等，K型分化趋势或仍将延续。7月扩内需政策加码或更为值得关注，预计仍以结构性政策为主。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金面平稳跨季。收益率先下后上。
　　2、30Y国债周换手率上升，50Y-30Y国债利差走窄，30Y-10Y国债利差走阔；银行间杠杆率回落；债基久期中位数增加；10年国开债隐含税率小幅走阔。
　　3、本周续发30Y特别国债、下周将续发10Y国债。下周较本周地方债发行量继续减少。本周同业存单平均发行利率下降至1.45%。
　　经济数据：6月制造业PMI重返扩张区间；6月以来，汽车消费同比改善，出行弱于季节性。
　　海外债市：美国6月非农就业意外走弱；美联储主席沃什拒绝释放7月会议信号，但称通胀风险已降低。中韩债市下跌，新兴市场涨多跌少。
　　大类资产表现：生猪>沪金>沪铜>可转债>中证1000>中债>中资美元债>美元>沪深300>螺纹钢>原油。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。