核心结论
　　6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。月末央行加大资金投放、MLF加量续作2000亿元，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格冲高后回落。跨季后资金面或季节性转松，资金利率有望进一步向下修复。
　　资金担忧缓解对债市形成直接利好，尤其是前期调整较多的短端。而对于超长端而言，本轮资金上行受到的冲击相对有限，后续走势依赖于市场情绪能否得到实质性修复。
　　三季度预计是年内政府债供给高峰，制约超长利差压降空间。三季度国债发行计划公布在即。上半年政府债净发行规模为6.70万亿元低于去年同期，后续财政供给节奏将成影响债市新主线。整体来看，7月政府债到期量减少，同时地方债供给高峰，净融资放量可能带来供给压力，超长利差压降空间受到制约。
　　关注30Y新老券换券行情。本周三850亿元新发30年特别国债上市7月其还将有两次续发。如果“26T4”每期发行持平在850亿元左右，那么发行体量将与“26T2”持平；如果“26T4”发行缩量，那么短期内30年主力券或不会切换。从近期市场表现来看，部分资金流向交易“25T2”和50Y国债。
　　7月展望：跨季资金面预计平稳，利率曲线下行空间待降息窗口打开。
　　基本面K型分化加剧，但政策加码仍需观察。7月进入政策观察重要窗口期，月底政治局会议定调下半年经济政策基调。6月18日，求是网发表评论员文章《以更大力度提振消费》，扩内需政策加码或更为值得关注。
　　跨季资金面预计平稳。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，对市场整体有利。当前债市驱动因素变化不大，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨，关注阶段性的换券带来的交易机会。
　　6月复盘：
　　1、流动性预期修正与政策信号确认共振，收益率先上后下。
　　2、6月30Y国债换手率环比上升。50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄。银行间杠杆率月末快速回升至106.9%。6月全样本债基久期中位数减少，但利率型债基久期中位数增加。10年国开债隐含税率月内整体走窄。
　　3、6月利率债净融资额环比5月减少，同业存单月度发行利率升至1.46%。
　　经济数据：6月LPR报价保持不变；5月份全国规模以上工业企业利润同比增长21.1%；6月以来，出行动能边际走弱，运价指数延续强势。
　　海外债市：美国通胀数据持续高于美联储目标；美联储内部加息预期暗流涌动；英国、新加坡债市上涨，新兴国家涨多跌少。
　　大类资产表现：美元>中证1000>中资美元债>中债>沪深300>生猪>可转债>螺纹钢>沪铜>沪金>原油。