央行再现零投放，延续回笼冗余流动性，引导市场利率向政策利率回归。央行延续“削峰填谷”的精准调控，7天期逆回购6月初的“零投放”；同时3M买断式回购缩量3000亿元，缩量规模比上月的5000亿元有所下调。
　　央行操作量始终强调“满足需求”，呵护流动性充裕的根本态度并未改变。近期操作规模的变化更多反映银行间实际流动性需求的变化，而非央行主动进行方向性调控，“保持市场流动性充裕”的政策基调并未改变。
　　价格方面，央行投放便宜的钱回笼贵的钱。一方面，“低成本资金”投放增加。今年前4月外汇占款释放3000亿流动性。此外，自26年1月起，各类再贷款一年期利率降至1.25%，成本进一步优惠。另一方面，“高成本资金”持续回笼。3月以来买断式逆回购持续净回笼，4月MLF缩量续作。整体来看，央行“收高放低”，能够有效降低商业银行经营负担。
　　银行负债成本下降，对央行资金需求疲弱。高息存款到期重定价后存款付息成本下降，结汇行为带动低成本活期存款增长，叠加非银同业存款加强自律管理后资金定价趋于理性，银行负债端成本下降，同时资产端投放偏弱，NSFR压力下降，导致银行对央行资金需求疲弱。当前市场利率持续低于政策利率，银行广义流动性充裕，对OMO投放依赖降低。
　　资金价格持稳、整体宽松无虞，后续关注金融时报等措辞、资金价格变化。若机构杠杆率、久期持续上升，长端利率下行过快，央行干预概率将有所提升。10Y国债下行阻力较大，压期限利差行情或延续。若资金利率低位稳定，30Y-10Y利差（当前接近50bp）有望压缩。银行卖债力度边际减弱后或迎补涨；近期央行多次提到买债已成为货币创造重要渠道，后续关注大中小型银行是否形成配债合力。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金价格整体平稳。收益率先突破后回调。
　　2、30Y国债周换手率持平于40%，50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄；银行间、交易所杠杆率均降低；利率型久期中位数继续增加、续创年内新高。10年国开债隐含税率小幅走窄。
　　3、本周利率债净融资额较上周增加，下周地方政府债发行规模将增加。本周同业存单净融资额增加，平均发行利率基本持平于1.42%。
　　经济数据：6月以来，出行边际走弱，工业生产弱于去年同期。
　　海外债市：美国5月非农就业数据远超预期；美联储加息预期升温，黄金年内涨幅再度“归零”。美债、欧债下跌。
　　大类资产表现：原油>美元>沪铜>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>中证1000>沪金>沪深300>生猪。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。