5月信用债市场回顾：收益率中枢延续下移，利差呈结构性分化
　　5月，信用债收益率整体下行，但信用利差并未同步全面压缩，而是呈现结构性分化特征。一方面，资金面总体平稳偏松、机构“欠配”压力延续、5月供给季节性回落，共同推动信用债收益率中枢继续下移；另一方面，由于5月下旬国开债收益率下行幅度阶段性扩大，信用债相对表现并不完全占优，从而使得信用利差被动走阔。
　　全月来看，除部分短端金融债品种收益率小幅上行以外，其余信用债收益率均下行。各品种信用利差表现分化，普信债利差收窄以短端为主，而银行二永债呈现“短端承压、长端偏强”的特征。
　　机构行为方面：5月公募基金延续对二永债的进攻性配置，期限集中于3-5年，并增配7-10年长二永，带动长端利差压缩；与此同时，理财对普信债的净买入力度环比抬升，且延续“直投偏短端”的特征（1年以内占比达76%），成为短端票息资产的主要承接力量。
　　6月信用债市场展望：供需结构变化下利差压缩动能减弱
　　展望6月，供给端季节性修复叠加需求端边际弱化，信用利差压缩动能进一步减弱，整体或以震荡为主。
　　资金面，5月资金面已从宽松向中性回归，但央行月末MLF加量续作1000亿元缓解了市场对资金利率持续抬升的担忧，预计6月资金面整体保持相对平稳。
　　供给端，季节性规律显示6月信用债供给较5月回升，增量或主要来源于产业债和金融债，城投债供给仍受严监管约束。
　　需求端，银行存贷差维持高位，“钱多”逻辑延续，但扰动来自两方面：一是理财季末回表削弱短端信用债配置力量，6月理财规模或延续负增长规律；二是摊余债基开放规模从5月的986亿元降至655亿元，3-5年期配置需求随之走弱。
　　策略上，建议沿配置思路展开，重点围绕流动性好、票息确定性强的品种。节奏上中上旬可适度保持久期，临近季末逐步降久期、增强流动性管理；若理财回表带来阶段性调整，则应把握再配置窗口。品种上，城投债3年以内可适度下沉至AA(2)级，优选经济强省，亦可参与3-5年高等级品种；二永债流动性优于普信，且5月末1年、3年、5年期二级资本债品种利差处于24年以来70%分位数以上，3年期以内可作为配置底仓。
　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。