核心结论
　　部分地区城、农商行下调存款利率触发超长债压缩行情。7月以来债券市场整体横盘运行，截至7月21日，10Y、30Y国债波动幅度仅为1BP、3BP。7月21日、22日，浙江多家城、农商行下调了定期存款利率，较此前下调约5-10BP不等，横盘已久的市场情绪被触发，20Y、30Y、50Y国债分别下行5BP、6BP、5BP，不过其他期限下行有限，利率曲线整体走平。30Y-10Y国债利差下行至46BP左右，突破了4月以来的低点。
　　从机构行为来看，交易盘发力是超长债下行驱动力。7月20日以来，券商、基金分别累计买入578亿元、407亿元20-30Y国债，配置盘则以卖出为主，大型银行、中小银行、保险分别卖出298亿元、728亿元、42亿元。银行近期长债配置力量不强，保险加速超长债配置，但整体以20-30Y地方债和30Y以上国债为主，对20-30Y国债买入不多。
　　6月末理财规模增长较快，对债市有较大支撑。近年来理财直投债券比例持续下降，投资基金比例快速抬升。2026年以来理财累计增加规模不及往年，但6月末以来，随着权益市场回调，理财规模快速增长，截至7月19日，最近3周理财规模增加8386亿元（普益标注口径），或是基金主要增量资金来源。
　　下周政府债发行减少、缴款与本周接近，跨月资金面、月末会议扰动下，不宜过度追涨，利率曲线进一步下行空间需等待降息打开。下周政府债发行规模1863亿元，环比大幅下降4521亿元，缴款规模4290亿元，环比变动不大（前值4241亿元），叠加当前交易盘情绪高涨，超长债行情或仍将小幅演绎，30Y-10Y利差进一步小幅压缩。不过跨月资金面、月末会议扰动下，不宜过度追涨，利率曲线进一步下行空间需等待降息打开，后续需关注券商对超长债的卖出节奏。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金利率下行。收益率震荡下行。
　　2、30Y国债周换手率大幅上升，50Y-30Y国债利差走阔，30Y-10Y国债利差走窄4.3bp；银行间、交易所杠杆率均上升；利率型债基久期中位数增加。10年国开债隐含税率走阔。
　　3、本周利率债净融资额环比增加。下周地方政府债较本周发行量将减少。本周同业存单平均发行利率上升至1.47%。
　　经济数据：7月LPR报价保持不变。7月以来，电影消费、执行航班强于季节性，工业生产边际改善。
　　海外债市：美国7月综合PMI升至八个月新高；欧洲央行按兵不动。美债下跌，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：原油>沪深300>沪金>沪铜>可转债>美元>中债>中资美元债>螺纹钢>中证1000>生猪。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。