核心观点
　　油运：协议达成与区域袭船并存，持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提。上周一度接近达成的“伊朗—阿曼霍尔木兹协议”重新陷入僵局，海峡商业通航反而在周末前降至接近停滞。伊朗虽然在8月9日表示与阿曼已经就新航线地图取得原则性一致，但把海峡重开进一步与美国解除制裁、释放冻结资产、停止军事威胁以及战争赔偿挂钩；特朗普随后反向提出由伊朗赔偿过去数十年的人员伤亡。到8月12日，伊朗高级消息人士明确表示，恢复6月临时协议的谈判“没有进展”。上周霍尔木兹海峡通行量维持低位。当前海峡通行仍存在安全、保险、航线及通航规则等不确定性，而海峡通行量或随美伊谈判推进而逐步恢复至正常水平。未来海峡开放节奏将取决于美伊何时结束冲突。我们认为，持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提。上周中东—中国VLCCTCE高位小幅回落至48.4万美元/天，美湾、西非航线同步回落，美湾—中国为11.4万美元/天，西非—中国为10.7万美元/天；小船运价延续分化，苏伊士型船TCE进一步上升至27.0万美元/天，阿芙拉型船TCE基本持平于7.7万美元/天。
　　未来若海峡开放，需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存回补。全球库存持续消耗，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，显著提升了传统能源消费国对能源安全的重视程度，有望驱动超额补库。
　　干散：Cape高位回调，巴拿马型船逆势上涨。上周各船型运价指数周均值表现分化，BDI周均值环比-1.4%，BCI/BPI/BSI周均值环比分别-3.2%/+2.5%/-0.1%。Cape船市场高位回调，下半周台风影响逐渐消退，叠加铁矿石、煤炭货盘减少，有效运力供给增加，太平洋运价明显回落；远程矿航线货盘相对稳定，运价跌幅较小。巴拿马型船市场印尼及澳大利亚煤炭货盘增加，叠加部分海岬型货盘拆分至巴拿马型船、国内煤耗提升带动进口煤采购需求改善，运价逆势上涨。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，建议持续关注关键矿产发运节奏及极端天气对有效运力的扰动。
　　集运：美线控舱支撑运价续涨，欧地航线延续回落。上周SCFI综合指数环比+2.4%，CCFI综合指数环比+0.4%。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲航线环比0.6%，上海—地中海航线环比-2.9%。亚欧线运输需求边际偏弱，船公司空班力度未进一步增加，高位FAK提涨落地有限，运价继续回落。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线环比分别+3.5%/+3.0%。船公司连续实施空班压缩有效舱位，过去两周跨太平洋每周均取消约10个航次，供给端控舱支撑美线运价继续上涨；但前置出货高峰已经过去，后续涨价持续性仍需观察实际装载率。未来数年，集运欧美干线仍将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。
　　投资建议与投资标的
　　关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以冲突带来需求意外，短期景气取决于美伊何时结束冲突，中期维度在冲突爆发期间，若产油设施未被大规模破坏，能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。
　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。