业绩简评
　　2026年8月12日，公司披露半年报，26H1营收17.76亿元，同比+32.7%；归母净利润3.87亿元，同比增长+30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比+25.1%，业绩超预期。
　　经营分析
　　从品类与IP角度，新品类积木车与成人向产品成为增长新引擎，IP矩阵更趋多元。1）拼搭角色类/拼搭载具类玩具26H1收入分别15.85/1.86亿元，占总收入89.3%/10.4%。2）成人向：16岁以上年龄段产品收入占比从25年同期的14.8%大幅提升至25.0%，6-16岁占收入比重74.5%。3）IP矩阵：前六大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界）合计收入13.77亿元，占比从去年同期的88.8%降至77.6%，结构更趋均衡。其中，变形金刚、假面骑士、火影忍者系列收入分别同比+59.2%、26.7%、132.9%。另外，自然集贡献3.3%增量收入。
　　海外市场增长靓丽超预期，线上渠道增速领先。1）分区域看，26H1海外收入同比+228.5%至3.66亿元，其中美洲/亚洲（不含中国）分别为1.98亿/1.21亿元，同比高速增长348.9%/111.1%。国内市场收入14.10亿元，同比增长+14.9%，保持稳健。2）分渠道看，线上渠道收入1.81亿元，同比大增68.1%；线下渠道收入15.94亿元，同比+29.6%。
　　毛利率因新品投入阶段性承压，费用端优化。26H1公司毛利率为44.3%，同比-4.1pct，看好下半年随新系列产品&低价产品规模化改善。费用端，销售/管理/研发费用率分别为12.0%/3.6%/7.4%，同比-1.2/+0.1/-2.2pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司产品迭代能力突出以及全球化开拓的成长性，我们预计26/27/28年公司调整后归母净利分别为8.29/10.94/14.22亿元，当前股价对应P/E分别为16/12/10X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　IP授权到期；收入过于集中在外部IP；人群破圈效果低于预期；出海业务低于预期；行业竞争加剧