公司发布2026年中期业绩：26H1实现营业收入17.76亿元/同比+32.7%，净利润3.87亿元/同比+30.5%，经调整净利润4.01亿元/同比+25.1%。公司营收、利润端均表现亮眼，我们认为主要得益于：1）出海、成人向、积木车、9.9元星辰版等业务快速成长贡献增量；2）尽管产品结构有所调整短期拖累毛利率，但积极控费下经调整利润率已环比企稳。展望下半年，公司将基于“布鲁可”体系持续推动产品研发，推动新系列孵化以探索多元化增长机遇；我们认为出海业务及积木车等新品类成长空间广阔，盈利能力随新品类规模效应增强存在持续改善趋势，看好公司作为优质IP商业化玩具平台的增长潜力和稀缺性，维持“买入”评级。
　　品类/IP维度：成人向/星辰版收入延续高增速，积木车贡献积极增量
　　26H1拼搭角色类玩具收入15.85亿元/同比+19.6%，其中：1）下沉（9.9元星辰版系列）收入3.47亿元/同比+61.0%，收入占比19.5%/同比+3.4pct；2）成人向（16岁以上年龄段）测算收入约4.44亿元/同比+124%，收入占比25.0%/同比+10.2pct。分IP看：26H1变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限/火影忍者/侏罗纪世界分别营收6.19/3.82/1.97/0.61/0.59/0.59亿元；前四大IP 26H1合计营收同增约13.2%，营收占比同降12.2pct至70.9%，我们认为体现公司IP多元化发展趋势；截至26H1，公司授权IP共75个，30个IP实现商业化，26H1推出SKU 426个。此外，拼搭载具类（积木车系列）推出半年即贡献增量营收1.85亿元/营收占比10.4%，未来可期。
　　渠道/区域维度：线上、海外业务营收表现亮眼
　　1）分渠道看：26H1线下收入15.94亿元/同比+29.6%，其中经销收入为15.92亿元/同比+31.4%；线上收入1.81亿元/同比+68.1%，我们认为线上增长得益于主要电商渠道快速增长。2）分区域看：26H1国内/海外收入14.10/3.66亿元，同比+14.9%/+228.5%；海外业务收入占比提升12.3 pct至20.6%，其中，亚洲（除中国）/美洲/其他地区分别营收1.21/1.98/0.48亿元，同比+111%/+349%/+365%；海外收入增速亮眼，我们认为主要得益于公司产品IP优势，以及差异化渠道运营下的海外市场高速增长。
　　产品结构调整影响毛利率，积极控费下经调整利润率环比企稳
　　26H1公司综合毛利率为44.3%/同比-4.1pct，我们认为主因：1）9.9元产品线收入贡献提高；2）积木车等新品类尚未形成充分规模效应；3）模具折旧增加。费用端，26H1公司销售/行政/研发费用率分别为12.0%/3.6%/7.4%，同比-1.2pct/基本持平/-2.2pct；我们认为销售、研发费用率下降主要得益于公司加强费用控制，以及营收规模扩大增强对固定开支的分摊效应。综合影响下，26H1经调整利润率22.6%/同比-1.3pct，环比看经调整利润率已企稳（25H2经调整利润率为22.5%）。
　　盈利预测与估值
　　出海业务、下沉及成人向系列、积木车新品类等多点开花驱动公司收入快速成长，我们维持原预测，预计26-28年经调整利润分别为8.86/11.66/15.34亿元，经调整EPS为3.55/4.68/6.15元。参考可比公司Bloomberg一致预期为26年16倍PE，考虑到公司建立以创新为核心的布鲁可体系，持续拓展全人群+全价位+全球化，业绩增长存在多元化驱动力，作为优质IP商业化平台的增长潜力和稀缺性仍然突出，维持26年25倍目标PE，目标价100.0港币（人民币兑港币汇率=1.13:1），维持“买入”评级。
　　风险提示：IP合作风险，产品推新放缓，行业竞争加剧，渠道开拓低预期。