26H1收入405.4亿元，同比+1.1%；归母净利24.3亿元，同比+7.1%；经调整归母净利24.3亿元，同比+15.2%；收入端符合预期，利润端略超预期（此前预期归母净利同比增长中低单位数，经调整归母净利同比增长双位数）。26H1公司收入维持韧性，其中饮料业务收入同比+0.7%，方便食品业务收入同比+2.0%，主要受益于核心品类稳健增长及产品结构持续优化；利润端，26H1公司毛利率同比+1.3pct，原材料价格同比下滑、产品结构改善及产能利用率提升提供正向贡献，叠加精准的费用投放策略，共同驱动26H1净利率表现亮眼，考虑25H1存在一次性收益，26H1核心利润率表现更优。展望来看，公司饮料及食品业务均有望延续需求韧性，核心单品稳健增长与新品放量共同贡献收入增量；26年综合成本压力预计整体可控，公司有望通过产品结构优化与经营效率提升，保持利润率平稳。我们预计公司未来2-3年的分红比例有望保持100%，股息率具备吸引力，“买入”。
　　26H1饮料&方便食品业务收入增长稳健，核心品类韧性延续
　　1）饮料业务：26H1收入265.4亿元，同比+0.7%；其中茶/水/果汁/碳酸饮料收入116.4/22.6/25.7/100.7亿元，同比+9.1%/-4.9%/-13.0%/-2.8%。26H1在天气压力测试及软饮行业竞争加剧的背景下，公司仍维持稳健经营。分品类看，茶饮料受益于核心单品稳健增长，果汁与包装水业务经营持续承压，碳酸饮料业务基本保持平稳。2）方便食品业务：26H1收入137.3亿元，同比+2.0%；其中容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面收入68.1/52.6/14.1/2.5亿元，同比+0.6%/+3.3%/+2.8%/+7.8%。26H1公司方便面核心单品表现稳健，产品升级与高价格带产品收入占比提升对收入形成支撑。
　　26H1成本红利&产品结构持续优化驱动毛利率改善
　　26H1公司毛利率同比+1.3pct至35.8%，其中26H1饮料业务毛利率同比+0.7pct至38.4%，主要受益于26H1饮料业务成本端具备一定的红利、产品结构优化及产能利用率提升等；26H1方便食品业务毛利率同比+2.5pct至30.3%，公司通过产品结构改善、采购节奏优化及产能利用率提升等途径释放规模效应。26H1销售/管理费用率同比持平/+0.2pct至22.8%/3.8%，主因品牌传播、渠道建设及终端投入节奏变化，公司同时强调精准投放、提升费效比。26H1归母净利率同比+0.3pct至6.0%，经调整归母净利率同比+0.7pct至6.0%。展望来看，26年公司综合成本压力预计整体可控，后续有望通过产品结构优化与经营效率提升，保持利润率平稳。
　　盈利预测与估值
　　展望26H2，食品业务需求有望保持韧性，饮料业务中核心单品与新品放量有望贡献增量；综合考虑成本波动与经营效率的提升，我们预计公司利润率整体有望保持稳定。我们上调盈利预测，预计26-28年EPS为0.80/0.86/0.89元（较前次+5%/+4%/+4%），参考可比公司26年PE 16x（Wind一致预期），给予其26年16x PE，对应目标价14.71港元（前值15.03港元，对应26年18x，目标价下调主因可比公司26年PE均值较前次下降），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。