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　　宏观：再度增配黄金的催化剂
　　2023年来，我们就看好黄金的长期配置价值，尤其是相比发达国家国债而言（参见《金价上涨的宏观逻辑》，2023/10/25，《全球央行购金百年史：任重而道远》,2024/5/10，以及《海外财政可持续性前景堪忧》，2025/11/4）。然而，今年2月底中东冲突爆发、霍尔木兹海峡有史以来第一次全面封锁后，我们建议短期不再从黄金配置上寻求超额收益，但也提出，中东局势变化中长期只会进一步强化配置黄金的长期逻辑（参见《为何“海峡不开，黄金难涨”？》，2026/6/7）。中东冲突爆发近半年，海峡短暂开启后再度封锁，某种程度上，中东局势对全球流动性的压制效应仍可能对金价形成扰动。但另一方面，近期宏观和市场局势的变化催生增配黄金新的动力，尤其是联储换帅“验证期”美元内生价值的不确定性，以及全球风险资产“极致化”配置的边际缓和（参见《沃什：加息前置的逻辑》，2026/7/29）。叠加全球，尤其中国能源需求的弹性高于预期、中东冲突长期化的边际紧缩效应减弱等因素——黄金可能再度迎来增配窗口。节奏上，关注8月底沃什联储年会讲话是否能缓解市场疑虑，9月FOMC决议，及海峡通行动态。
　　风险提示：地缘政治风险超预期修复，美国财政可持续性超预期改善。
　　固定收益：板块轮动开始重于指数方向
　　目前全球科技去杠杆进入收尾阶段，但股指出现明显修复后，进入短线阻力位，在趋势建立前，行情的反复也使得投资者操作难度加大。当前市场再创新低概率已经不大，但向上的反弹过程可能也不会一帆风顺，若无重磅应用催化，突破前高的可能性同样不宜高估。策略上，经历了短期修复后，胜率和赔率、筹码结构需要兼顾，AI产业链逢高减仓，继续适度向创新药、黄金、恒生科技、微盘股等筹码与基本面阻力较小方向适度均衡，能源品种仍保持小仓位对冲地缘风险。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。
　　固定收益：港交所国债期货上市初期的观察点——利率衍生品策略月报
　　8月3日，港交所5年期中国国债期货正式上市。上市首周，近月合约已较好跟随在岸5年期利率定价，首日成交和近月持仓沉淀均好于2017年。但远月承接、全天交易连续性及终端需求的稳定性仍待验证。定价方面，指示性篮子已基本形成近月价格锚，8月中旬最终篮子确认前，成分券流动性排名仍是关键变量。策略方面，当前债市仍处于内需偏弱、股市波动、资金寻找出口的环境，TL趋势强于T但高位量仓分化，移仓窗口适度关注做多T、TF的2612-2609跨期价差机会。IRS曲线或尚未明确定价宽松预期，做平期差与做窄Shibor/Repo基差的空间均已初步兑现。
　　风险提示：免税政策落地节奏超预期，银行配置力度大幅弱化。
　　电力设备与新能源：关注氮化铝国产替代机遇
　　需求侧，AI算力扩容驱动光模块功耗提升，氮化铝凭借高导热性、高绝缘、高热适配性等优势，有望从可选项转为必选项，我们测算2027年光模块有望拉动高端氮化铝粉体需求超2000吨。供给侧，日系企业受稀土管控影响原材料短缺供应受限，叠加下游旺盛需求，供需错配有望驱动价格上涨，国内企业积极推进产线爬坡与客户导入，或迎来国产替代机遇，产业链公司包括旭光电子、金博股份、国瓷材料、钜瓷科技、华清电子、艾森达等。
　　风险提示：AIDC建设进度不及预期；光模块、AI服务器、800V新能源车产品迭代不及预期；氮化铝技术导入、产能爬坡和客户导入不及预期；本研报涉及未覆盖及未上市个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　科技：MLCC：高容是共识，涨价有分歧——日韩2Q26业绩及海关数据梳理
　　2026/6/1我们发布《MLCC会成为下一个存储吗？》。此后三个月两个板块股价高度同步：美元口径板块总市值在6月中下旬至7月初集中见顶、年初以来涨幅峰值同为270%+，随后分别回落超35%。本篇梳理2Q26日韩及中国台湾地区五大MLCC企业（村田、太阳诱电、TDK、三星电机、国巨）业绩会与日韩海关数据，得出以下结论：1）AI高容需求真实是各家共识，且被公司与海关两个口径同时印证；2）各家MLCC厂商对增量需求的性质、可持续性以及涨价态度存在较大分歧（村田等日系龙头未官宣进一步涨价）。建议持续关注日韩海关月度数据。
　　风险提示：AI资本开支不及预期；MLCC板块及半导体周期下行风险；贸易及关税不确定性和地缘政治风险；汇率与宏观风险。研报涉及的未上市/未覆盖个股，系客观信息整理，不代表团队对该公司推荐/覆盖。
　　有色金属：锂电旺季有望支撑商品和权益修复
　　我们认为前期市场交易隐形库存显性化以及对明年需求的不确定性，导致锂价震荡偏弱运行。但考虑2026下半年出口退税取消带来的需求前置以及传统旺季效应，锂价仍有反弹预期。2027年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速30%-40%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。前期回