电力：新能源利用率分档目标出台，特高压建设有望打开消纳空间
　　国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，规划根据新能源电量渗透率、资源条件、电网网架、调节能力和负荷增长等因素，分地区设置95%、90%和85%三档新能源利用率指导目标，最低一档原则上不低于85%。新能源利用率由全国统一目标转向分地区、分档管理，政策更加重视新能源开发规模、系统成本和电网承载能力之间的平衡。
　　2026年一季度，全国风电、光伏平均利用率分别降至91.9%和91.2%，同比分别下降1.5和2.6个百分点。蒙西、新疆、河北等地区风电利用率已经低于90%；青海、甘肃、新疆、云南等地区光伏利用率低于85%，新能源消纳压力正由西北资源大省向华北、西南及部分中东部地区扩散。而特高压直流是解决新能源资源与用电负荷空间错配的核心基础设施，国家电网计划在“十五五”期间投运15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%。从建设节奏看，特高压直流预计将集中在2027年及之后投产。
　　我们认为，新能源利用率目标分档并不意味着消纳约束消失，而是政策从追求单一高利用率，转向统筹新能源开发规模、系统成本和电网承载能力。新能源装机继续快速增长与特高压集中投产之间存在时间差，在新增跨区输电能力大规模释放前，2026年可能仍是新能源消纳和市场化电价压力较为集中的一年。
　　投资分析意见：配置上建议优先选择现金流稳定、成本优势突出、具备分红能力的优质运营资产，同时关注装机成长、绿色氢基能源、算电协同及资产整合带来的结构性机会。1）水电等稳健运营资产：推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力；2）具备盈利韧性及装机成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）绿电运营商估值修复方向：推荐龙源电力（H股）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；4）绿色氢基能源及绿醇方向：推荐嘉泽新能，关注电投绿能等；5）算电协同方向：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注协合新能源、豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技、信义能源等；6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。
　　光伏：从价格自律到能效标准，“反内卷”升级
　　多晶硅能效等级标准正式发布，标准较此前意见稿提升，约60%产能符合标准。《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》正式稿于近期正式发布，预计将自2027年1月1日起执行，对比意见稿与正式稿差异，两条技术路线的存量底线（3级限值）均被上调——三氯氢硅法由6.4kgce/kg收紧至6.3 kgce/kg、硅烷流化床法由5.0 kgce/kg大幅收紧至4.6 kgce/kg，根据Infolink数据，约60%（101万吨）的在产多晶硅产能可直接满足三级标准，约有40%的产能基本在三级标准边缘，厂家亦通过提高产能利用率、改善余热回收、优化精馏及还原系统运行，进一步降低单位能耗。
　　根据索比光伏网，8月6日国内八大多晶硅企业经四轮磋商，共同签署《反内卷倡议书》，达成了一套完整的反内卷行动方案：（1）严守价格底线，联署企业共同承诺严格遵守《价格法》《反不正当竞争法》《反垄断法》等法律法规，所有光伏产品销售价格（含招投标报价）均不得低于依据《光伏行业成本核算模型通则》核算的完全成本，低于成本销售的必须立即纠正，企业之间互相监督，发现违法行为直接向市场监管总局举报；（2）能耗硬约束出清落后产能，企业承诺严格执行新的强制性能耗标准。
　　投资分析意见：建议关注：（1）高功率组件：爱旭股份/晶科能源；（2）多晶硅：协鑫科技/大全能源等。
　　风险提示：用电量不及预期、弃电率超预期、电网投资力度不及预期、光伏产能出清不及预期。