事件：Q2收入增长稳增，同店交易量连续14个季度正增。26Q2公司总收入31.38亿美元（同增13%，剔除汇率+6%），同店销售额同比+1%，同店交易量同比+5%。其中肯德基同店销售额同比+1%（量+4%&价-3%）；必胜客同比+1%（量+13%&价-11%）。外卖销售同比+26%，占餐厅收入54%。
　　经营利润率连续9个季度提升，运营提效对冲外卖成本压力。26Q2公司归母净利润2.44亿美元（同增14%），EPS 0.70美元（同增21%，剔除汇率及投资影响后同增10%）；餐厅利润率16.1%（同比持平），其中食品/人工/租金及其他成本率分别同比+0.5/+0.4/-0.9pct。骑手成本拖累利润，但租金、人效及自动化等提效措施消化压力。
　　拓店节奏超预期，新业务形成新增长极。Q2净新增门店560家（同增67%），其中加盟店占41%，H1末门店总数19297家，肯德基/必胜客总门店达13789/4549家，KCOFFEE门店超3300家、2027年末目标5000家，KPRO门店超450家、年末目标约800家；必胜客汉堡吧已落地200余家，年末目标500-600家，可为门店带来双位数销售增量。
　　必胜客品牌所有权收购路径进一步明确。交易预计8月完成，拟安排约12亿美元离岸过桥贷款。预计交易将在交割完成后立即增厚2026年每股摊薄盈利，并于2027年及2028年为每股摊薄盈利带来中个位数增长。预计2027-2028年必胜客每年净新增门店可超过800家。
　　投资建议：全年来看，公司收入端由开店加速及同店稳增驱动，KCoffee与KPro对母店增量明显，汉堡吧对母店增量逐步显现；利润端受益于运营提效和必胜客收购，我们预计公司26-28年归母净利润至10.33/11.40/12.38亿美元，分别同增11%/10%/9%，目前对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险