本报告导读：
　　26H1化妆品社零同比+6%维持稳健，线上护肤平稳，彩妆、洗护维持较快增长，高端美妆表现亮眼，美奢集团中国区延续复苏，看好板块估值持仓低位下修复弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：美护板块处于持仓低位，板块整体成长属性明显、有望率先受益风格再平衡，建议自下而上优选强势能高成长、以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。建议增持：1）估值底部的美妆头部标的珀莱雅、毛戈平、林清轩、巨子生物；2）产品渠道持续拓展、业绩有望快速增长的登康口腔、润本股份、四环医药、朗姿股份；3）边际有望改善的贝泰妮、上海家化、福瑞达、上美股份、倍加洁、青松股份、爱美客、华熙生物等。相关标的：敷尔佳。
　　美妆大盘维持稳健增长，彩妆、美发表现亮眼。据国家统计局，2026年H1限额以上化妆品零售额同比增长6%、跑赢社零整体5pct，其中受益于大促及低基数、6月化妆品社零同比增长13%、彰显行业成长性。据品观数据，2026H1主流电商美妆2709亿元，同比增长5.5%，表现稳健。分平台看，26H1抖音、天猫美妆GMV同比+14%、+5%，抖音维持快速增长、但增速相对收敛；分品类看，26H1主流电商护肤、彩妆、美发护发GMV同比+1%、13%、17%，彩妆、美发表现亮眼，大众护肤压力较为明显。
　　高端美奢延续复苏，26H1多高端外资美妆品牌实现高增。据品观数据，26H1高端外资美妆复苏明显，雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、SKII、赫莲娜、YSL、修丽可等品牌线上GMV实现双位数增长，护肤品类高端复苏明显，彩妆及洗护高端及平价品牌均有较好表现。我们认为主因：1）高端消费修复背景，从奢侈品集团财报看，2026Q2爱马仕、LVMH、开云集团亚太除日本地区可比营收同比+3%、+2%、-1%，延续25H2起的边际改善趋势，欧莱雅中国26H1高端部门实现双位数增长；2）平台持续补贴、渠道发展中后期高客单及强品牌力相对受益，且外资高端品牌客群基本盘稳固、在多年下滑后通过渠道和产品结构调整陆续实现边际改善。
　　美护板块持仓估值处于底部，有望展现修复弹性。年初以来美护板块受市场情绪、及部分头部品牌线上数据偏弱等影响，出现较大回撤、至26年7月申万美容护理板块YTD跌幅18%，当前头部标的2026E估值基本已经回落至15-25x，板块Q2机构持仓低于0.1%，估值及持仓均处于低位。我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着高端美奢数据企稳改善及市场风格再平衡，我们认为板块有望展现修复弹性。
　　风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。