投资要点：
　　航空：国内燃油附加费下调，暑运将迎客流高峰。2026年暑运启动偏晚且需求偏弱，7月航司执行以价换量，我们估算7月客流同比增长近4%，客座率同比升约2个pct至近87%高位；国内含油票价同比下降略超一成。8月上旬暑运将迎客流高峰，且国内800公里下/上燃油附加费下调至40/70元（7月50/100），或助力亲子游需求释放。近期大型航司陆续退出ICS系统互看协议，建议关注航司经营策略变化与票价趋势。航空“十五五”供给进入低增时代，需求增长将驱动供需继续向好与盈利中枢上行的长逻辑演绎。关注航空底部布局时机，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：油轮船东挺价坚决，运价回升至一年期期租水平。1）短期：自7月9日霍尔木兹海峡通行量快速重回低位，自7月22日曼德海峡VLCC通行快速缩减，克拉克森跟踪上周有VLCC通过苏伊士运河或将绕行好望角。若未来绕行规模扩大，或拉长VLCC运距。相较于3月中东冲突初期美湾南美等快速增产，此次冲突后美湾出口仍维持过去一个月缩减后的水平，且南美出口较为平稳。全球油运需求缩减，但船东挺价坚决，美湾和西非航线TCE重回12万美元，接近一年期期租水平。2）中期：实业界认为下半年海峡或难完全恢复，但2027年初恢复仍将可期。若海峡恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花。3）长期：若美国解除对伊朗石油制裁，油运合规市场有望成就超高景气且可持续数年。油运预期回落低位，推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　高速公路：Q2需求展现韧性，股息确定仍是红利优选。收入端：Q2行业整体通行需求具韧性，基本延续Q1增长趋势。高油价对通行需求影响相对有限，其中客车影响略小于货车，因此客车占比较高的高速公路通行需求更具韧性。此外，5-6月华北地区受煤矿货源影响，华南地区受恶劣天气影响。成本端：2026年以来LPR平稳，财务费用继续压降空间缩减。维修养护等成本较2025国检年高基数或仍有压降空间，有望保障Q2重点企业盈利增长。高速公路现金流与分红政策稳定，股息确定。建议优选区位优秀且扩建风险有限标的，推荐皖通高速/招商公路/宁沪高速，相关标的四川成渝等。
　　维持航空油运增持。1）航空：油价回落，超级周期长逻辑仍将可期。票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。把握底部机会。2）油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突不改中长期逻辑，关注逆向时机。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。