投资建议：1）上游原材料：我们判断当前美棉价格具备支撑，后续主要观察厄尔尼诺对核心产棉国供给影响和美棉采购需求变化，具备海外产能优势和充足低成本棉花库存的纱线企业具备订单和盈利弹性持续性，重点关注百隆东方；2）中游制造：判断Q2-Q3企业业绩基本筑底，订单能见度较优&扩张性资本开支稳定的优质企业有望进入盈利修复通道，重点关注伟星股份、华利集团、九兴控股；3）下游品牌：聚焦具备结构性成长潜力或有清晰业绩修复抓手企业，重点关注比音勒芬、雅戈尔、安踏体育。
　　四大奢侈品集团26Q2收入均环比Q1提速，多数公司26H1经营利润率走弱。LVMH/开云/爱马仕/普拉达集团26Q2收入分别为195.2/36.5/40.9/16.2亿欧元，有机增速分别为3%/2%/7%/7%（剔除范思哲口径），均环比Q1提速（Q1分别增1%/0%/6%/3%）。利润率方面，26H1经营利润率仅开云同比+0.4pct至12.8%；LVMH/爱马仕分别为22.5%/41%，均基本持平略降，普拉达降至17.4%，主因范思哲并表及汇率影响，有机EBIT额基本持平。
　　分地区看，美洲地区领增趋势显著，日本及欧洲改善，亚太除日本温和修复，中东承压。①美洲领增：26Q2LVMH美国收入汇率中性增速为+6%（Q1为+3%），开云北美+10%（Q1为+9%），爱马仕美洲+14%（Q1为+17%），普拉达美洲+19%（Q1为+15%）；②日本多数环比改善：Q2LVMH收入+14%（Q1 -3%）、开云+9%（Q1-3%）、爱马仕+12%（Q1 +10%）、Prada +8%（Q1 -2%）；③欧洲/西欧亦现修复：LVMH由Q1的-3%改善至Q2持平，开云西欧由7%收窄至-1%，爱马仕欧洲由+5%升至+7%，普拉达由-6%收窄至2%；④亚太（除日本）分化但整体温和修复：LVMH +4%（Q1 +7%）、开云-1%（Q1 -4%）、爱马仕+2.5%（Q1 +2.2%）、普拉达+8%（Q1+5%）；⑤中东明显承压：普拉达中东收入-26%（Q1 -22%），地区冲突影响明显加深。
　　26年指引中性偏积极，消费需求延续两极化。开云维持全年收入正增、利润率改善指引，爱马仕维持26年收入汇率中性同比正增指引，初步判断27年涨价幅度低于26年，LVMH/普拉达集团对26H2展望偏审慎。综合来看，消费需求延续两极化——高净值、全价与高端品类更强，中产/入门客群与客流偏弱；中国尚未形成明确复苏，仅部分公司观察到中国客境外消费改善，购买更集中于节庆或购物事件。
　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。