MiniMax发布新一代旗舰模型M3，围绕长上下文、原生多模态、Coding/Agent和推理效率完成系统升级，应用场景进一步延伸至代码开发、长文档处理、企业知识库和复杂Agent任务。公司同步通过MiniMax Code、Token Plan和API体系承接模型能力，商业化路径逐步从模型能力展示转向Token消耗与企业服务收入验证。
　　M3完成模型能力跃迁，高价值任务场景进一步扩张。公司于2026年6月发布新一代旗舰模型M3，围绕长上下文、原生多模态、Coding/Agent及推理效率进行系统升级。M3支持1M上下文，并通过MiniMax Sparse Attention显著降低长上下文计算开销；在SWE-Bench Pro、Claw-Eval等评测中表现居于全球前列。模型在代码仓库理解、长文档处理、企业知识库及复杂Agent任务中的能力提升，有望推动公司由通用对话场景加快进入高Token消耗、高付费意愿的生产力场景。
　　产品与计费体系同步落地，Token消耗增长验证商业化路径。M3发布后，公司通过MiniMax Code、Token Plan和API体系承接模型能力，在主流上下文区间维持较低调用价格，同时针对超长上下文和优先服务实现分层定价。公司ARR由2025年12月约1亿美元增至2026年4月约4.3亿美元，2026年2月至6月Token消耗量增长152%；M3发布后，OpenRouter平台日均Token消耗由4.71T增至6.99T，其中编程套餐消耗增长超过10倍。海外头部厂商的发展同样表明，Agent工作流、企业客户渗透和Token化计费正成为大模型商业化的重要方向，公司现有产品布局与行业趋势较为契合。
　　维持“强烈推荐”评级。海外头部大模型公司的发展表明，模型能力进入高价值生产力场景后，收入增长有望呈现明显的非线性特征。截至2026年5月，Anthropic年化收入已达到约470亿美元，最新融资投后估值为9650亿美元，对应P/ARR约20.5倍；OpenAI截至2026年2月底年化收入超过250亿美元，2026年3月完成融资后的投后估值为8520亿美元，对应P/ARR约34倍。按照公司2026年4月约4.3亿美元ARR及当前市值测算，MiniMax当前对应P/ARR约25倍，处于Anthropic与OpenAI等海外龙头估值区间内，但公司所处商业化阶段更早，收入基数和产品渗透率仍有较大提升空间。考虑到公司具备全模态模型矩阵、较强的商业化基础及明显的API价格竞争力，未来收入增长与商业模式验证仍具有较大弹性，我们维持原盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为2.3/6.0/12.3亿美元，对应收入增速分别为188%/162%/107%，对应当前市销率为42x/16x/8x；预计经调整净利润分别为-4.9/-5.9/-5.9亿美元。
　　风险提示：商业化兑现不及预期、行业竞争加剧及价格战风险、推理成本上升、解禁和市场风险偏好波动。